债市启明系列：国常会议定调，货币政策怎么看？-20200618-中信证券-23页.pdfVIP

证券 国常会议定调，货币政策怎么看？ 债市启明系列 ｜2020.06.18 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 本次国常会明确了下一阶段政策需要在量价两个方面继续宽信用和降成本，提及降准 而未提降息，预计降准有望在近期落地，而降息政策料将延后。“引导债券利率下行 “的表述也可能给市场带来更多的想象，市场前期对于货币政策相对悲观的预期大概 率将得以修正，情绪钟摆的变化将打开债市交易窗口。 ▍缓解资金压力，引导利率下行。货币金融政策要加大对实体经济的支持力度：①数 明明 量层面，要维持市场流动性合理充裕，并非是银行体系流动性水平，而是广义流动 首席FICC 分析师 性，解决企业融资难、缓解企业的现金流压力，进一步促进企业信用扩张；②价格 S1010517100001 层面，进一步引导利率下行，既要通过银行让利发放优惠利率贷款、减少银行收费 等手段引导贷款利率下行，也要进一步引导债券利率下行。 ▍提及降准而无降息。《政府工作报告》中就明确提出“综合运用降息降准再贷款等”， 本次国常会继续部署后续的降准政策，料降准近期落地，大概率定向降准0.5 个百 分点；未提及降息政策，目前阶段政策的首要任务是稳住经济基本盘，即缓解企业 的资金压力，避免企业破产、失业增长，在此基础上要进一步完成降成本的任务则 会有降息政策。 余经纬 首席大类资产分析 ▍合理让利，利差继续压缩。金融机构合理让利成为降成本的方式之一，前期降成本 师 遭遇负债成本高企、利差刚性的问题，近期监管层大力整治结构性存款意在打破银 S1010517070005 行负债利率难以下行的桎梏，同时将贷款和LPR 利差纳入MPA 考核指标，继续压 缩银行信贷利差。此外，推动金融系统合理让利，即发挥银行等作为货币政策传导 中枢的作用，使得金融系统承担部分央行支持实体的任务。 ▍增强金融服务于中小企业的能力和动力。增加能力：补充中小银行资本金与不良贷 款核销。中小银行资本充足率的相对不足限制了其服务民营、中小微企业的能力， 多渠道补充中小银行资本金，加快不良贷款核销有助于扩大中小银行对实体的信贷 空间。增强动力：MPA 考核与优惠资金。央行可以通过灵活调整MPA 考核的标准， 周成华 增加普惠金融在 MPA 考核中的权重对商业银行形成激励，也可以通过直接提供优 固收分析师 惠资金利率的方式来提高银行服务实体的积极性。 S1010519100001 ▍防止资金跑偏空转。央行前期的一系列动作已经提前释放了打击金融空转和套利行 为的信号。防止资金跑偏空转，①有利于增厚银行息差，增加压降银行资产端收益 率的空间。②结构性存款和金融市场的套利行为，降低了货币政策直达实体的效率。 ③结构性存款还可能给企业带来流动性风险，是金融风险的一部分。 ▍完善资金直达实体的机制。资金如何直达实体？①引导贷款利率和债券利率下行、 发放优惠利率贷款；②实施中小微企业贷款延期还本付息；③支持发放小微企业无