医药行业市场前景及投资研究报告：乘风破浪，我国CXO（创新药产业链）发展.pdf

证券研究报告 乘风破浪潮头立，论我国CXO （创新药产业链）发展的现在与未来 报告发布日期：2020年7月1 日 投资要点 KEY POINTS 新冠 短期影响是否还存在？ 分析公司来看，2020Q1新冠 对于CRO/CDMO带来的影响相对不大，仅有的影响主要基于开工时间 的减少。在影响持续时间方面，临床前CRO和CDMO均影响有限，自2月后即逐步进入正轨；临床CRO 受限于医院的恢复进程，据了解5月全国医院住院及门诊仍未恢复至去年同期水平，因此我们预计国内 临床CRO受到的影响将持续至二季度末，但影响程度将远小于一季度。而在订单方面，国内 短期 影响并未对CRO/CDMO造成扰动，各家头部企业新签订单增速基本延续过去正常水平。 进入二季度后，市场关注点逐步由国内转向全球，短期海外订单是否会出现波动、中长期是否存在产 业链转移的风险成为影响CRO/CDMO板块的主要因素。分析IND数量、研发投入、PE/VC投资等间接指 标，结合上市公司经营情况，我们认为海外 蔓延并未对CRO需求造成太大扰动，头部企业二季度 订单增长仍然强劲，且存在基于海外开工受限导致部分增量订单的情况。CDMO订单周期相对更长， 因此年内业绩相对确定性较高。整体来看，短期CRO/CDMO订单需求并未受到 太大的影响。 2 投资要点 KEY POINTS 新冠 对CRO/CDMO企业今明两年业绩是否有影响？ 展望明年，我们认为，一方面海外 影响进展仍有待观察，欧美当前已逐步开始复工。 另一方面，临床前CRO订单周期相对不长，当期受影响程度较小可以较好地向明年推演， CDMO 由于其订单属性可能引发投资者更多的讨论。但分析来看，CDMO商业化订单由于 其下游用药需求，大部分订单具备较强的稳定性；临床阶段的订单可能会受临床推进延迟 的影响，但由于其往往需要提前备货，且CDMO订单总体呈现溢出状态，因此我们判断其 对头部公司的业绩影响也相对有限。此外，大部分头部公司二季度在新增客户数量、新签 订单金额、客户订单意愿等各方面均同比呈现较好增长趋势。基于以上信息，我们判断新 冠 对国内CRO/CDMO产业影响有限，预计今明两年业绩仍将保持过去较快的增长水平。 3 3ZEXCZHUoOnP7NdNbRpNmMoMpPlOqQsNkPpPpO6MoMqQwMsQpPNZmRvN 投资要点 KEY POINTS 中长期CRO/CDMO行业增长是否可持续？ 对于中长期趋势的分析，一方面国内创新药市场的繁荣是长期可持续的，促使国内订单将 始终呈现高于医药行业增速的较快增长状态，这将是国内CRO/CDMO头部公司未来业绩增 长的重要来源。另一方面，全球CRO产业链向中国转移趋势未来受阻的可能性亦较小，一 方面 和工程师红利等优势仍然存在，中国始终是产业链转移的核心选项；另一方 面，对比其他潜在 （例如印度），分析来看，对于可能会受到影响的临床前CRO和 CMO/CDMO领域，承接全球CRO产能链转移的趋势受到扰动可能性较小，同时国内需求在 快速提升，将逐步成为我国CRO/CDMO行业发展的主要驱动力。此外，药物发现新技术平 台的涌现，例如DELT 、FBDD等，也将为CRO/CDMO行业中长期发展带来新的增量。 4 目录 CATALOGUE 01 公司分析：2020Q1延续较好经营水平 02 行业分