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[Table_Industry] 证券研究报告/专题策略 2020 年 06 月08 日 【策略专题】全球经济分化下的投资机会展望 [Table_Main] [Table_Title] [Table_Summary] 投资要点 分析师：徐驰  1、资本和劳动分化下“硬币的两面” 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@ 在疫情和族裔冲突叠加之下，美股本轮反弹却屡创新高，这其中，以 FAANG （Facebook、Amazon 、Netflix 和Google / Alphabet ）为代表的 科技股龙头，股价已接近或超过历史最高点。单纯股价上看，似乎疫情、 研究助理：张文宇 国内族裔冲突等对经济的影响均不存在。 Email：zhangwy@ 我们发现，美国历史上五次规模最大的族裔冲突事件中：每次类似事件 发生对美股的长中短期影响均甚微，更重要的是，事件均与美股上涨， [Table_Report] 特别是龙头股上涨相伴生。我们认为，产生五次大规模族裔冲突的共性 相关报告 在于：当资产价格与劳动力，特别是年轻劳动力的就业出现持续分化和 偏离。 1 ）从经济学角度看，贫富分化或是美国族裔矛盾的深层次原因。从一定 程度上来说，宽松的流动性环境，助推了美股等资产价格走高。同时， 资产价格的走高又使得富人财富快速增加。2 ）年轻劳动力的就业市场失 衡或是“硬币的另一面”。  2、奢侈品爆发与“地摊经济”：疫情加速下全球资本与劳动的分化 IMF 的研究以过去流行病案例为研究样本，发现：流行病对较贫穷和易 受伤害的社会阶层造成的损失将恶化数倍。2020 年本次疫情会加剧不平 等现象，部分原因是它对低技能工人的影响不成比例。但是，疫情之后， 奢侈品消费却爆发式增长，甚至远远好于去年同期没有疫情时的水平； 这背后的原因或是疫情冲击之下，各国央行为稳定需求和缓和市场流动 性风险，不遗余力的“放水养鱼”。但一方面，相对主要依靠劳动力和工 资收入的穷人阶层，更加依赖资产端增值的富人阶层总是“近水楼台”。 受疫情冲击，降薪、裁员对居民部门，特别是中低收入阶层的需求影响 或是较为长期和深远的。这或也是近期国家大力推进“地摊经济”，千方 百计增加居民就业和收入的重要原因。  3、“人口断崖”与“世代财富”传承：资本和劳动的分化或持续加大 从经济增长角度看，人口出生率的降低带来的年轻人口“断崖”，必然带 来经济中长期增速中枢的不断下移，这意味着企业整体净资产收益率 (ROE)亦将同步下行。这将