宏观经济月报：消费不足是当前国内经济增长最主要的矛盾-20200618-国信证券-22页.pdfVIP

经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 宏观经济 宏观经济月报 a 2020 年06 月18 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观月报 CPI月度同比 工业增加值月度同比 专题 2.5 2.0 消费不足是当前国内经济增长最 1.5 1.0 主要的矛盾 0.5 0.0  消费不足是当前国内经济增长最主要的矛盾 J/18 O/18 F/19 J/19 O/19 F/20 (0.5) 以疫情前2019 年全年同比为基准，则5 月表现最差的经济指标无疑是 社会消费品零售总额和进口，二者同比增速低于疫情前2019 年同比水 宏观数据 平的幅度分别高达 10.8、14.4 个百分点。此外，5 月制造业投资同比为 固定资产投资累计同比 -6.30 -5.3% ，低于疫情前2019 年同比水平约8.4 个百分点。 社零总额当月同比 -2.80 出口当月同比 -20.70 考虑到进口、制造业投资均与国内消费的关系非常密切，进口与制造业 M2 11.10 投资的低迷或主要是国内消费低迷所导致，因此我们可以得出结论：消 费不足是当前国内经济增长最主要的矛盾。 相关研究报告： 疫情以来居民收入增速明显高于消费支出增速，特别是疫情明显缓和了 《大类资产配置月报：宽松政策下，股债商同时 之后的4 、5 月依然如此，这或反映了居民的预防性储蓄倾向一直还处 上涨》 ——2020-05-07 《宏观经济月报：短期外需弱化影响有限，当前 于较高水平。后续随着居民对疫情反复的担忧进一步缓解，居民未来收 经济跌得越深，反弹越速》 ——2020-03-18 入的不确定性也将明显降低，居民的预防性储蓄倾向也将随之回落，前 《宏观经济月报：经济修复加快，高技术制造业 表现亮眼》 ——2020-06-01 期高于消费支出的那部分收入会逐渐推动消费的补偿性增长，届时在补 《大类资产配置月报：国内风险平价组合表现也 偿性增长加持下，国内消费增速大概率会明显上升。 不差》 ——2020-04-03 《大类资产配置月报：债市略显鸡肋，股票、商  经济增长：高技术制造业延续高景气，消费补偿性增长仍可期 品值得期待》 ——2020-06-03 从生产端来看，5 月国内工业生产同比继续上升，但仍低于去年全年的 水平。从需求端来看，固定资产投资完成额同比增速继续上升，其中房 证券分析师：李智能 电话：0755 地产、基建、高技术制造业投资同比均继续上行至较高水平，但旧产能 E-MAIL： lizn@ 制造业投资同比仍明显负增长；消费同比增速亦继续回升，大部分可选 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 品消费同比回升至正值，但受餐饮以及个别可选品分项负增长影响，整 证券分析师：董德志 电话：021 体社会消费品零售总额同比仍处于负增长区间；进口增长继续回落，创 E-MAIL：dongdz@ 2016 年以来新低，是国内消费仍较低迷的反映，出口增速有所回落但 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 仍维持正增长，反映海外经济体生产能力仍受疫情影响难以正常化，而 防疫物质等需求仍较旺盛，抬升了海外经济体的进口需求。 从高频指标来看，6 月以来，国内经济增长景气度仍然较