宏观专题报告：宽松正在起变化，从宽货币到宽信用-20200607-海通证券-25页.pdfVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年06 月07 日 相关研究 宽松正在起变化——从宽货币到宽信用 [Table_ReportInfo] 《粮食供给无虑，警惕放水带来普涨—— 兼论如何看待近期粮价上涨》2020.06.01 [Table_Summary] 《担心汇率贬值，不如关心货币贬值》 投资要点： 2020.05.31 《疫情退潮增长恢复，谁是区域经济明 星？——新型肺炎疫情影响之六》  资产价格惊人逆转。今年疫情的爆发出人意料，但更令人意想不到的，则是 2020.05.25 疫情爆发之后全球资产价格的惊人逆转。疫情导致了罕见的经济衰退，1 季 度全球股市和商品大跌，债市和黄金大涨，这一表现符合逻辑。但进入2 季 度，全球经济远未恢复，而全球风险资产价格却出现了大幅反弹，全球主要 股票指数均已收复疫情导致的失地，而油价的单季涨幅超过60% ，工业金属 [Table_AuthorInfo] 的铜钢价格大幅反弹，中美的房价均创出历史新高，而债市成为最大输家， 全球主要债市普遍下跌。  两种宽松意义不同。3 月份美联储带头启动了史无前例的宽松货币政策，但 宽松货币政策其实有两种内涵：一种是货币宽松，另一种是信用宽松。在“货 币宽松”阶段，央行先将资金注入金融体系，通常体现为金融体系中的资金 充裕，利率下行进而推动债市上涨。而在信用宽松阶段，资金从金融体系流 入实体经济，而股市、房市以及工业商品大多与实体经济的表现有关，因而 信用宽松有利于这些风险资产。2 季度全球资产价格表现的逆转，说明宽松 货币政策的重心发生了变化，从货币宽松过度到了信用宽松的阶段。  货币宽松一步到位。过去全球的利率水平相对比较正常，因而货币宽松可以 持续比较长的时间。当前全球实施正利率的主要央行已经所剩无几，因而货 币宽松的空间也非常有限。例如，日本和欧元区早已深陷负利率，因而其降 分析师:姜超 息周期还没有开始就已经结束了。即便是正利率的美国，本轮降息周期不到 Tel:(021 8 个月就走完了，一共才降息了4 次。而中国当前 1 年期存款基准利率仅为 Email:jc9001@ 1.5%，远低于08 年时的4.14% ，加上5 月份时隔夜回购利率一度创下0.75% 证书:S0850513010002 的历史最低值，也意味着货币宽松出现瓶颈。  信用宽松直达实体。由于过去的利率水平足够高，央行只要有足够的耐心， 等到利率下降到一定程度之后必然会刺激信贷需求回升，进而推动经济复苏。 而当前主要经济体的利率已经降无可降，这也意味着靠降息来刺激信贷需求 的传统模式已经失效。因而央行不能再坐等商业银行放贷，而是通过各种创 新工具直接向实体经济发放信贷。在美国，直接开启了财政赤字货币化，也 就