宏观专题报告：如何战胜印钞机，百年货币史的观察！-20200614-海通证券-20页.pdfVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年06 月14 日 相关研究 如何战胜印钞机——百年货币史的观察！ [Table_ReportInfo] 《经济恢复了几成？——新型肺炎疫情 影响之七》2020.06.09 [Table_Summary] 《经济恢复了几成？——新型肺炎疫情 投资要点： 影响之七》2020.06.09 《真实就业压力几何，究竟来自何方？》 2020.06.08  金本位时代、货币不多发。在 19 世纪末和20 世纪初，英国和美国均在实施 金本位，因而货币增速由黄金的供应量所决定。但由于黄金的产量有限，这 使得货币增长受到约束，没有出现明显的超发。从1870 年到 1931 年，英国 经济的年均实际增速为 1.4%，同期流通中货币增速均值为2.1%。从 1870 年到 1933 年，美国经济的年均实际增速为3% ，同期流通中货币增速均值为 [Table_AuthorInfo] 3.9%。货币增速与同期的经济增长大致相当，可以认为货币没有多发。  没有通胀、利息为王。货币不超发的一个重要的结果，就是长期都没有通胀， 另外各类资产价格几乎长期都不涨。首先，通缩意味着商品价格长期下跌， 甚至连黄金价格也长期不涨，从 1800 年到 1930 年，黄金对美元和英镑的价 格稳定了 130 年都没变。其次，股市和房市涨得也很慢。从 1870 年代到 1930 年代，持有英美两国房市和股市的年均涨幅都在 1.4%左右。最佳的投资方 式是持有稳定收益类资产，收取固定的利息，包括持有国债收取利息，持有 房产收取租金，持有股票收取股息，都能获得3%以上的稳定回报。  纸币时代、货币超发。在20 世纪30 年代，英美先后退出了金本位，正式进 入了纸币时代。从 1930 年代到2019 年，英国经济的年均实际增速为2.5% ， 而同期广义货币年均增速高达8%；美国经济的年均实际增速为3.7% ，而同 分析师:姜超 期广义货币M2 年均增速为7.4%。为何在纸币时代货币超发成为长期现象？ Tel:(021 原因在于货币发行从黄金背书转向国债背书，但与黄金生产受限不同，财政 Email:jc9001@ 可以批量生产国债，从 1933 年到2019 年，美国国债余额增长了 1000 倍， 证书:S0850513010002 年均增幅高达8.4% ，因而央行和财政联手就可以不受限制的印钞。  长期通胀、资产为王。在纸币时代，通胀上升是长期现象，从 1930 年代到 2019 年，英美的年均通胀率分别为 5%和 3.5% ，比金本位时期大幅上升。 同时，各类风险资产价格长期上涨。首先，通胀的出现就代表着实物类商品 价格的长期上涨，其中黄金作为代表，对英镑和美元等纸币长期大幅升值。 其次，股市和房市也长期上涨，从