2020年中期投资策略分析报告：后小康时代，从周期到趋势.pdf

策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 2020 年中期策略展望 2020 年07 月02 日 一年沪深300 与深圳成指走势比较 定期策略 上证综指 深证成指 2.0 后小康时代，从周期到趋势 1.5 1.0 核心结论 0.5 后小康时代，我国进入人均GDP 一万美元迈向两万美元的发展阶段。 0.0 名义增速告别高增长高波动，传统自上而下分析框架开始失效，经济 J/19 M/19 M/19 J/19 S/19 N/19 发展的趋势性力量将显著大于周期性力量，股市行情的趋势性机会将 市场数据 大于板块轮动机会。后小康时代，重点关注集中度提升、科技创新、 中小板/月涨跌幅(%) 9,890 消费升级带来的趋势性方向投资机会。 创业板/月涨跌幅(%) 2,150 AH 股价差指数 2,531 投资方法论：从周期性波动到趋势性方向 A 股总/流通市值( 元) 66.77/48.99 传统自上而下框架的逻辑根基就是“周期主义”，名义经济增速的波动 （经济周期），产生上市公司的盈利周期以及对应的市场涨跌和板块轮 动。名义经济增速向上的过程中，上市公司整体盈利周期向上，这时 我们应该大盘看多，同时选择周期、金融等顺周期板块；名义经济增 速向下过程中，上市公司整体盈利周期向下，此时一般大盘看空，同 时选择消费、医药、公用等逆周期板块。这套方法论的最大逻辑，就 在于其假设是总量需求变化是影响企业盈利弹性的最大变量。 而在人均GDP 一万美元之上阶段，名义经济增长的总量增速和波动降 低，是各国经济发展的普遍规律，我国也不会例外。这意味着总量需 求对于企业盈利的影响力会大幅下降。因此，从投资上讲，未来我们 将从“周期主义”转向“趋势主义”，要去探寻那些对于企业盈利和股 市有重大影响的趋势性方向变量。从国际股市的发展经验来看，未来 的阶段中，板块的“趋势性机会”要显著大于“板块轮动”的机会。 后小康时代的趋势性变化方向 后小康时代，一些新的趋势性变化正在逐渐形成，一是经济总量增速 放缓、波动幅度下降，这也是经济发展的普遍规律；二是经济增速放 缓过程中，市场从“增量竞争”转向“存量竞争”，这将加速行业集中 度的提升，龙头企业的规模效应和溢价会愈加凸显；三是随着经济由 高速增长向高质量增长转变，科技创新得到重视，推动产业转型升级， 结构更加高级化；四是消费升级，新旧动能转换下，消费将代替投资 支撑经济增长，经济结构向服务化社会转型。 投资策略：大消费时代中，短期关注流动