金融的逻辑与创新的价值备课讲稿.ppt

金融的逻辑与创新的价值 福州大学管理学院财金系 冯玲 博士、教授 fengling@fzu.edu.cn 一 金融是什么？ 金融到底是怎么回事？ 危机之后，金融市场是否会终结？ 人类社会为什么要金融市场？ 金融交易和创新有没有创造价值？ 如何创造价值的？ 金融的逻辑是什么？ 何谓金融 金融就是“资金融通”？ 货币经济学与金融经济学 金融经济学是关于在不确定环境下将资财沿时空进行最优配置的最优决策科学。 什么是金融 金融的核心是跨时间、跨空间的价值交换，所有涉及到价值或者收入在不同时间、不同空间之间进行配置的交易都是金融交易，金融学就是研究跨时间、跨空间的价值交换为什么会出现、如何发生、如何进行、怎样发展，等等。 比如货币、借贷交易 现代社会的股票（未来不确定，风险） 金融经济学是时间和风险的经济学 时间经济学 利率水平的决定（绝对水平） 利率期限结构（相对水平） 将现金流在不同时点进行自由转换 风险经济学 风险识别:无法识别的风险称为不确定性，我们要尽量识 别风险，把不确定性变成风险。 风险度量:VaR ,风险值的参数化方法，模拟估计， 极值估计等等 风险管理:可以通过对冲、分散化规避风险，可以把风险 放大、缩小、剪裁、拆开卖。CreditMetrics信 贷组合模型，穆迪KMV EDFs信贷组合模型等等。 风险的定价：将风险价值折成确定性等价物（无风险）。 逻辑的区别 过去金融是预测未来，现在金融是未来不可预测。 西方经济学：绝对定价法 金融学：相对定价法 政治经济学：价值分析法 金融能否创造价值 何谓价值？ 金融如何创造价值？ 创造流动性 有效管理风险 降低交易成本 使不完全的市场趋于完全 解决代理人和信息不对称问题 避税 绕开管制，促进交易 提供流动性 如何衡量流动性的价值？ 国有股、法人股与流通股价格的区别 全流通方案 国债上市前后价值的变化 定期存单 银行资产的打包出售 有效管理风险 对冲：期货（商品、金融）、保险合同、衍生产品 分散化：资产组合 财产互换 收益互换 安全的价值 F=E^(ST)E(ST) 确定性等价 降低交易成本（1） Merton(1989）指出，交易成本的存在为金融机构提供了巨大的舞台。 基金 期货 7天通知存款 Lee Cole, 美林的期权市场经理注意到零售投资者通常将大多数钱投资于低风险证券，然后买入一系列的看涨期权，于是他推出了（LYONS, Liquid yield option notes).该产品使投资者可以复制他的回报而不必至少一年四次更新他所持有的期权，从而大大节省了交易成本。 降低交易成本（2） 支付系统的创新主要是为了降低交易成本。据估计，通过互联网的交易成本只相当于通过收银员的交易成本的1％。 Instinet, Open-IPO, Ebay，B-to-B交易等的出现都是为了降低交易成本。 使不完全的市场趋于完全 在不完全的市场中，人们无法自由地沿时空配置资金和管理风险。 发现企业应提供多种索取权（将企业撕成片）以满足不同偏好和需要的投资者的需要。 金融机构的产品是企业索取权的组合。 解决代理人和信息不对称问题 纵观历史，信息不对称促成了很多创新。 Haugen和Senbett(1981）发现将期权嵌入证券中可以缓解道德风险问题，如在RD 融资中嵌入期权。 资本结构对治理结构有决定性作用。 收入形式的转换 高税负的投资者投资低税率的资产，低税负的投资者投资高税率的资产，然后互换。