消费行业四川上市公司分析报告之消费篇：依托优势资源，川酒+川味调味料.pdfVIP

依托优势资源，打造川酒+川味调味料两大增长极 ——四川上市公司巡礼之消费篇 核心观点 证券研究报告 随着消费对经济的贡献度不断提升，如何引导区域消费升级已成为长期命题。 所属部门 । 行业公司部 历史来看，消费业在四川经济的发展中尤为重要，川酒、川味调味料更是成功 报告类别 । 行业深度 占领行业制高点，并不断引领行业创新发展。 报告时间 । 2020/7/5 ❖ 看点一：川酒为行业开创者，未来应加快构建中国白酒“波尔多” 从行业格局来看，川酒为浓香典范，消费受众最广。2019 年川酒产销全国占比 近半，其中规模以上企业产量为 366.8 万吨，全国占比高达46.7%；实现销售 收入2653.0 亿元，全国占比高达47.2%。从未来发展路径来看，考虑到法国葡 萄酒产区分级制度为消费者提供了更高品质的葡萄酒，更奠定了法国葡萄酒在 世界葡萄酒领先的地位，未来川酒产区的发展可借鉴其发展路径。通过建立川 酒统一的文化和技术标准，加快构建川酒原产地标志品牌，进而树立川酒 品牌形象，提升消费者对川酒品牌的认可度，实现川酒做优做强的战略蜕变， 构建中国白酒“波尔多”。 ❖ 看点二：川味调味料持续扩容，头部品牌具备先发优势 从行业格局来看，近年来火锅、川菜等餐饮业态消费热度提升带动复合调味料 持续高速发展，FrostSullivan 数据显示，2019 年中国复合调味料规模约1300 亿元，10-19 年CAGR 约为15.5%。但对标美日成熟市场，考虑到低渗透率叠加 低人均消费额，未来成长空间仍大（美国/ 日本/ 中国渗透率分别为 50.8%/50.1%/18.7%，人均消费额为88.7/85.5/9.3 美元）。从未来发展机遇来 看，火锅调味料、中式复合调味料为最优子赛道，高增长、集中度相对分散， 其中2020 年火锅底料规模将达到255 亿元，CR5 仅为30.9%；中式复合调味料 规模将达到268 亿元，CR2 仅为7.3%。未来以颐海、天味为首的头部品牌有望 凭借先发优势持续提升市占率。 ❖ 投资建议： 我们看好四川区域依托优势资源，不断强化“川酒+川味调味料”两大消费增长 极。川酒方面，我们认为川酒的未来仍将以头部“六朵金花”引领发展，整体 呈现为马太效应下的强者恒强：1）高端白酒竞争格局稳固，川酒独占两席，考 虑到高端消费依然处于长期紧平衡的现状，其业绩确定性强，建议关注五粮液、 泸州老窖。2）次高端白酒仍处于持续扩容期，一方面建议关注全国性次高端上 市公司水井坊、舍得酒业；另一方面建议关注处于上市筹备期的郎酒。川味调 味料方面，我们认为头部企业具备品牌、研发、渠道等先发优势，建议关注天 味食品。 ❖ 风险提示：宏观经济增长不及预期、行业竞争加剧、市场监管及政策风险 本报告由川财证券有限责任公司编制 川财证券研究报告 正文目录 一、依托优势资源，打造川酒+川味调味料两大增长极11 1.1. 川酒：行业开创者，加快构建中国白酒“波尔多” 11 1.2. 川味调味料：持续扩容，头部品牌具备先发优势 17 二、四川主要消费行业上市公司基本情况 22 2.1. 五粮液（000858.SZ） 22 2.1.1.公司基本情况 22 2.1.2.业绩表现与收入构成 22 2.1.3.财务分析 25 2.1.4.投资逻辑 26 2.1.5.盈利预测 26 2.2. 泸州老窖（000568.SZ） 27 2.2.1.公司基本情况 27 2.2.2.业绩表现与收入构成 27 2.2.3.财务分析 29 2.2.4.投资逻辑 30 2.2.5.盈利预测 3