疫情是验金石，优秀公司将持续享受估值溢价.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、电商：行业红利远未结束 6 （一）电商的行业红利远未结束 6 （二）疫情影响下，线上商业的优势进一步加强 8 （三）直播电商是必须重视的流量革命 9 （四）三巨头基本面依然强劲 11 （五）关注品牌对于新流量的跟进速度 14 （六）电商迭代进化，专业分工的服务商受益 14 二、美妆：行业红利不断释放，关注产业链格局调整 16 （一）后疫情时代消费市场沉浮，美妆赛道增长依然坚挺 16 （二）品牌：从明星单品的维度看本土化妆品品牌如何破局 19 （三）ODM：乘下游东风分享增长红利，行业集中度待提高 21 （四）美妆板块重点关注标的 24 三、超市：龙头公司跨区扩张，疫情加速发展到家业务 25 （一）行业集中度提升速度放缓，龙头公司跨区域扩张 25 （二）扩张小业态捕捉社区流量，聚焦生鲜食品品类 27 （三）积极拥抱“到家”业务，疫情加速线上线下整合 29 （四）行业集中度提升，建议关注跨区域龙头公司 30 四、珠宝：终端复苏明确，直播带货放量 32 五、百货：物业重估增值显著，免税打开向上弹性 36 六、风险提示 40 图表索引 图 1：2019 年网上商品和服务占社零总额比重达到 26% 6 图 2：网购对社零增长的贡献近半（占比为右轴） 6 图 3：2019 年实物网购同比增长 20% 7 图 4：各消费品类全渠道、网购增长及渗透率情况 7 图 5：所有品类的的网购渗透率均在提升 7 图 6：主要电商平台的用户体量 7 图 7：阿里老用户的消费指标有大幅提升 8 图 8：阿里年消费超过 1 万元的用户数提高、粘性极强 8 图 9：疫情影响下线上增速进一步跑赢线下 8 图 10：龙头公司用户数量环比增长情况（百万） 8 图 11：三大电商广告佣金收入情况 9 图 12：各消费品类全渠道、网购增长及渗透率情况 9 图 13：直播的触达用户数大幅增加 10 图 14：直播电商的市场份额增加 10 图 15：短视频 APP 对用户的时间占用持续增加 10 图 16：阿里平台主要类目 4-5 月增速反弹 11 图 17：快递量增长 4-5 月反弹 11 图 18：头部交易平台保持更高的 GMV 增速 12 图 19：三大电商用户重叠情况 12 图 20：三大电商 GMV（bn RMB） 12 图 21：三大电商 GMV 每年的增长幅度（bn RMB） 12 图 22：龙头公司用户数量对比（百万） 13 图 23：三大电商 DAU（万）变化 13 图 24：细分电商 APP 的用户增速更高 14 图 25：直播和闲置的交易占比提升 14 图 26：电商产业环节示意图 15 图 27：代运营市场规模情况 15 图 28：直播电商的典型机构类型 16 图 29：直播电商服务机构的马太效应 16 图 30：我国化妆品行业仍处于高速增长期 17 图 31：我国化妆品销售渠道分布变化 17 图 32：化妆品行业景气程度快速回升 17 图 33：细分品类线上规模（亿元）及增速 17 图 34：护肤细分品类 2020 年 1-5 月销售额同比 17 图 35：彩妆细分品类 2020 年 1-5 月销售额同比 17 图 36：丸美小红笔眼霜、珀莱雅红宝石精华 18 图 37：药妆品牌与头部 KOL 合作 18 图 38：抖音、快手、小红书、B 站 MAU（万人） 18 图 39：抖音、快手、小红书、B 站人均单日使用时长(分钟） 18 图 40：化妆品产业链示意图 19 图 41：雅诗兰黛明星单品“小棕瓶”面部精华迭代过程 20 图 42：各社交媒体中“小棕瓶”投放占比 20 图 43：微博中搜索最先雅诗兰黛呈现小棕瓶广告 20 图 44：我国化妆品及代工市场规模(亿元)及增速 22 图 45：韩国化妆品产值及增长率 22 图 46：我国化妆品代工龙头市占率（2018 年） 22 图 47：国产化妆品牌营收（亿元）及增速 23 图 48：诺斯贝尔与化妆品品牌公司研发费用率对比 23 图 49：代工龙头中国地区营收（百万元）及增速 23 图 50：代工行业龙头企业净利率 23 图 51：我国商超行业集中度持续提升 26 图 52：2019 年我国商超行业市占率分布情况（%） 26 图 53：大润发将家电业务外包给苏宁易购运营 27 图 54：大润发将淘宝心选引入大卖场 27 图 55：社区店每周 2-3 次的消费频率远高于其他业态 28 图 56：永辉人均薪酬及人均创收 29 图 57：高鑫零售人效及增速情况 29 图 58：生鲜电商模式演变 29 图 59：中国本地生活 A