黄金行业深度研究：构造强相关指标，引领大黄金投资.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 1、 基本知识篇：与生俱来的与众不同 6 、 黄金的自然特点：极度稀缺、化学稳定性极高 6 、 黄金的经济特点：金融属性重于商品属性 7 、 黄金资产特点：交易金额大、波动大、收益率适中 8 2、 商品属性：供给刚性明显，末端成本曲线陡峭 9 、 全球供应：近 120 年复合增速仅 1.8% 9 、 供给分布：中国位居榜首，但产量占比仅 13% 11 、 集中度：全球CR10 为 27%、中国 CR10 为 43% 13 、 成本：最后 3%的供给成本曲线极端陡峭 14 、 商品需求：是压舱石，但不是主要的定价者 15 、 需求分布：不归属于任何国家的机构贡献最大波动 17 3、 金融属性：决定金价的最主要因素 18 、 相关因素之一：ETF 持仓量 18 、 相关因素之二：流动性（马歇尔K 值） 20 、 相关因素之三：实际利率预期（TIPS） 22 、 相关因素之四：美联储负债（货币属性） 24 、 短期的避险属性：美国CDS 利差 26 4、 股债篇：共同聚焦两大财务指标 28 、 股债重要的两大财务指标：ROIC、FCF 28 、 重要财务指标之一：资本投入回报率（ROIC） 29 、 重要财务指标之二：自由现金流（FCF） 30 、 黄金公司股价、盈利和金价的相关性大吗？ 31 、 股票侧重关注公司的弹性和成长性 33 、 债券更加关注公司的潜在瑕疵点 34 5、 投资建议：首次给予行业“买入”评级 35 6、 风险提示： 36 图表目录 表 1：金矿的资源和储量介绍 11 表 2：黄金的需求按下游分布（吨） 15 表 3：黄金市场交易结构（2010 年） 16 表 4：黄金的需求按国家/地区/机构分布（吨） 17 表 5：黄金在世界货币体系发展历史中的几个阶段 24 表 6：主要黄金上市公司的弹性测算（2020 年 6 月 18 日） 33 表 7：部分黄金相关上市公司的扩产情况 33 表 8：信用债的五大监测指标构建 34 表 9：金价的四大相关性指标 35 表 10：主要黄金上市公司归母净利润一致预期及估值（亿元RMB、倍） 36 图 1：金价的四大相关指标 2 图 2：全球代表性金属储量静态可使用年数 6 图 3：金的化学稳定性在各金属中最强 6 图 4：黄金行业研究框架 7 图 5：2017 年各主要大类资产日均交易量（十亿美元） 8 图 6：2019 年黄金交易量在各个市场的分布 8 图 7：主要大类资产的平均年收益率比较 8 图 8：近 200 年以来的黄金年度均价 8 图 9：全球黄金的年度供应量构成及地上存金量（吨） 9 图 10： 全球金矿产量与黄金价格（美元/盎司） 9 图 11：全球金矿月度产量已连续 7 个月同比负增长 9 图 12：1900 年以来黄金年度产量与金价同比变化 10 图 13：全球金矿产量在代表性金属中增长最慢 10 图 14：全球黄金储采比创 1994 年以来新低 10 图 15：回收金数量与金价在大部分年份正相关 10 图 16：全球金矿 2019 年产量和储量按国别分布 12 图 17：全球主要国家金矿的年产量变迁（吨） 12 图 18：两种口径的中国黄金矿储量差异达 7 倍（吨） 12 图 19：中国矿产金产量按省市分布（2011 年） 12 图 20：2019 年全球前十大矿产金企业产量（吨） 13 图 21：2018 年全国重点大中型企业境内黄金产量（吨） 13 图 22：黄金的两大常用成本指标构成 14 图 23：全球黄金总维持成本（美元/盎司） 14 图 24：2019 年 Q3 全球黄金业总维持成本曲线 14 图 25：黄金的供求缺口与金价不完全一致 16 图 26： 黄金与CRB 商品的价格大趋势不一致 16 图 27：全球黄金需求中工业、地产和基建的占比 16 图 28：全球黄金的两大下游需求呈现负向波动（吨） 16 图 29：金价与ETF 持仓 18 图 30：金价与EFT 持仓的散点图 18 图 31：全球前两大黄金ETF 持仓量及占比 19 图 32：金价与全球前两大EFT 持仓量的散点图 19 图 33：全球黄金 ETF 持仓量按国别/地区分布 19 图 34：金价与全球黄金储备量 19 图 35：世界 2018 年 85 万亿美元 GDP 分布 20 图 36：全球五大经济体 1980-2019 年 M2/GDP 20 图 37：黄金价格与全球五大经济体加权马歇尔 K 值 20 图 38：1980-2019 年金价与五大经济体 K 值散点图 20 图 39：黄金价格与全球五大经济体 K 值同比