香港电信股是否存在长期溢价.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 投资亮点：挖掘精品市场中的精品运营商 4 为何选择香港运营商？ 4 香港运营商标的推荐 5 香港电信股是否存在长期估值溢价？ 7 香港的电信股票为何长期跑赢？ 7 5G 发展：“危”先于“机” 11 香港电信市场：开放竞争中的寡头垄断 12 香港市场的三个关键词：体量有限、质量较高、充分竞争 12 香港电信业发展：5G 商用伊始，各方推动普及提速 17 5G 推动业务升级 18 香港电信市场的竞争格局 22 香港电信市场的竞争态势 22 香港电信市场的监管 24 香港市场格局的长期判断 25 风险 26 宏观环境不确定性 26 新业务不确定性 26 行业竞争加剧 26 关联交易 26 商誉风险 26 图表 图表 1: 香港及全球主要运营商对比 5 图表 2: 全球电信运营商可比公司估值表 5 图表 3: 国内电信服务可比公司估值表 6 图表 4：香港宽频 P/E 6 图表 5：香港宽频 EV/EBITDA 6 图表 6：香港电讯 P/E 6 图表 7：香港电讯 EV/EBITDA 6 图表 8: 香港电信股和内地运营商股价 2018 年之后逐步分化 7 图表 9：2015 及 2019 年运营商 EV/EBITDA 估值水平，全球分化加剧 8 图表 10: 恒生股指、美国 10 年期国债利率（右轴）2018 年起双双走低（单位：%） 8 图表 11: 运营商历史派息率对比 9 图表 12：运营商 2015-2019 DPSEPS 复合增速 9 图表 13：运营商股息收益率对比 9 图表 14：运营商历史 ROE 拆解 10 图表 15：运营商历史 EBITDA 利润率趋势 11 图表 16：运营商历史净利率趋势 11 图表 17：香港运营商资本开支水平低于内地 11 图表 18: 香港电信业收入及资本开支 12 图表 19：移动用户增速、移动用户渗透率 13 图表 20：移动市场近三年恢复增长，4G 渗透率稳步提高 13 图表 21：DOU 资费 14 图表 22：香港人均移动数据使用量逐年攀升 14 图表 23：香港移网网速，2015-2020 14 图表 24：内地移网网速提速迅猛 14 图表 25：香港宽频市场较为成熟，企业市场增长快于住宅市场 15 图表 26：香港固网网速，2016-2019 15 图表 27：预付费用户数相比后付增长更快 16 图表 28： MVNO 迅速抢占市场 16 图表 29：价格战下用户数略有回升 17 图表 30：香港运营商 ARPU，2016 年起价格战加剧 17 图表 31：黄金频带共 380MH，由四家运营商竞拍获得 18 图表 32: 香港运营商 4.5G vs 5G 套餐 19 图表 33: 各地区 5G 套餐 19 图表 34：依托住宅固网开展的新业务 20 图表 35：智慧家居控制和网络连接市场规模 21 图表 36：香港智慧家居控制网络 ARPU 提升空间仍在 21 图表 37：截至 2019 年，香港移动通信市场份额分散（按用户） 22 图表 38：截止 2019 年，香港电讯住宅固网用户占比近六成 23 图表 39：2019 年企业固网市场分布 23 图表 40：香港宽频企业客户结构优化，ARPU 稳升；住宅市场亦从 2017 年起开始收成 23 图表 41：香港通讯事务管理局监管措施梳理 25 投资亮点：挖掘精品市场中的精品运营商 为何选择香港运营商？ 运营商行业的估值主要受到两方面影响：长期的增长空间；稳定现金流所支撑的分红水平。与其他成长型行业不同，尽管短期的业绩增长同样会影响市场情绪，但投资者在估值层面上对于现金流和股息的诉求却鲜有让步。基于电信行业的高稳健性和香港市场的 高成熟度，我们认为值得深入挖掘香港电信股的潜在投资机会。 从行业角度看，电信业作为服务民生的刚需行业，也是以基建投资促进经济增长的重要产业链一环，具备高稳健性的特质。当宏观市场整体面临较大的不确定性时， 我们认为电信行业有望以其抗周期属性，为投资者带来稳健回报。 从所处市场看，运营商的长期空间取决于辖区内的自然禀赋（即人口与面积）。因为网络具有天然的正外部性，因此电信公司的扩张通常以主权边界为限；同时在人口密度高的地区，运营商可以通过集中资源服务更大的客户群体以提升投资回报率。 香港电信业开放时间早，市场成熟度高，运营商在有限的市场容量中通过充分的市场竞争达成了业务和结构的优化，已跑出香港电讯、香港宽频两家行业龙头。 从增长前景看，随着 5G 商用和运营商在企业服务、ICT 综合解决方案等新领域的持续推进，云计算、大数据、物联网将赋能传统电信行业