电力视角看复苏，行业用电分化几何.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 1、 用电需求强劲复苏 3 2、 行业用电分化几何？ 4 、 全社会用电量视角：用电量增长贡献 5 、 行业自身视角：用电量增速 8 3、 投资建议 10 4、 风险分析 11 1、用电需求强劲复苏 受新冠疫情等因素冲击，2020 年以来全社会用电量累计同比下滑，但下滑幅度逐月收窄。2020 年 1-5 月，全社会用电量累计同比下降 2.8%，较1-4 月收窄 1.9 个百分点。 2020 年 5 月全社会用电量 5926 亿千瓦时，同比增长 4.6%，增速较 4 月提升 3.9 个百分点。2020 年以来当月用电量增速已连续 2 个月转正。 图 1：全社会用电量累计同比增速（%） 图 2：全社会用电量当月同比增速（%） 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 15% 10% 5% 0% -5%  15% 10% 5% 0% -10%  M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12 -5%  M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 为剔除自然日因素影响，我们测算了月度日均用电量情况。自 2020 年 3 月起，全社会日均用电量明显恢复。2020 年 3 月全社会日均用电量环比增速即 16.8%，处于近年来较高值。考虑到春节错位效应等因素导致的 2 月基数差异，我们认为 3 月较高的环比增速为情理之中。在北方采暖季普遍结束后，2020 年 4、5 月全社会日均用电量环比仍持续增长。2020 年 4、5 月全社会日均用电量环比增速分别为 4.8%、2.9%，环比增速均为近 10 年同期最高值，可见用电需求的强劲复苏。 图 3：全社会当月日均用电量（亿千瓦时） 图 4：全社会当月日均用电量环比增速（%） 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 240 220 200 180 160 140  20% 10% 0% -10% -20% 120  M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12  -30%  M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 5：历年 4、5 月日均用电量环比增速（%） M4 M5 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：Wind， 2、行业用电分化几何？ 根据 Wind、中电联统计，按用户类型全社会用电量可分为四大类：第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活；按行业划分，全行业用电量 （第一产业、第二产业、第三产业）包括 11 大行业。 全社会用电量图 6 全社会用电 量 第一产业第二产业第三产业 第一产业 第二产业 第三产业 居民生活 全行业用电量 农、林、牧、渔业 工业 采矿业 制造业 电力、热力、燃气及水 生产和供应业 建筑业 交通运输、仓储和邮政业 信息传输、软件和信息技术服务业 批发和零售业 住宿和餐饮业 金融业 房地产业 租赁和商务服务业 公共服务及管理组织 资料来源：Wind，中电联， 2.1、全社会用电量视角：用电量增长贡献 为综合考虑不同用户类型及行业的用电规模（存量）和用电增速（增量）， 我们引入不同用户用电量对全社会用电量增长的贡献指标，计算公式如下： 用户 A 的用电量增长贡献=（当年某期用户 A 用电量 – 上年同期用户 A 用电量） / 上年同期全社会用电量 * 100% 其中用户 A 的用电量贡献的单位为百分点，上年同期用电量根据当年用电量及同比增速倒推得到。 根据上述定义，全部用户的当期用电量贡献之和即全社会当期用电量同 比增速（单位均为百分点）。 我们分析了四大用电类别的当月同比增速和对全社会当月用电量增长的贡献，结果见图 7 和图 8。四大用电类别中，第二产业用电对全社会用电量增长的拉动作用最为明显（尽管其用电量增速并非四大用电类别中最高值），其次为第三产业和居民生活用电。 图 7：全社会用电量当月同比增速 全社会 第一产业 第二产业 第三产业 居民生活 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-0