大类资产配置月报：股票、商品的showtime.docxVIP

内容目录 大类资产价格变化月度回顾：股市表现亮眼 4 股票：大幅上涨，表现亮眼 5 债券：6 月继续调整，曲线继续走平 6 外汇：人民币升值，美元指数先降后升 8 商品：延续上涨势头，但较 5 月有所不及 9 各大类资产估值比价情况 10 历年来国内主要资产表现情况 10 历史分位点水平看各资产估值情况 10 股债相对估值 11 各大类资产收益波动比较 13 货币信用大类资产配置框架月度跟踪 13 货币信用风火轮当月状态判断 13 货币信用风火轮框架下的风险平价组合跟踪 14 国内大类资产月度展望 17 国信证券投资评级 18 分析师承诺 18 风险提示 18 证券投资咨询业务的说明 18 图表目录 图 1：国内各大类资产在 2020 年 6 月的表现 5 图 2：上证综指在 2020 年 6 月的表现 5 图 3：股票及其风格指数在 2020 年 6 月的表现 6 图 4：10 年期国债期货在 2020 年 6 的表现 7 图 5：国债期限利差（10-1）在过去 1 年的表现 7 图 6：货币市场加权利率走势 8 图 7：5 年中票信用利差表现情况 8 图 8：美元兑人民币汇率及美元指数走势 9 图 9：各类商品指数在 2020 年 6 月的表现 9 图 10：南华工业品指数走势 10 图 11：历年国内主要资产表现情况 10 图 12：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2020.06） 11 图 13：沪深 300 股息率/10 年国债利率及其百分位点 12 图 14：沪深 300 市盈率倒数-10 年国债利率及其百分位点 12 图 15：“货币+信用”组合状态与大类资产价格变化关系一览（概率按次数计算） 13 图 16：“货币+信用”组合状态与股票市场变化关系一览（概率按次数计算） 14 图 17：2020 年 7 月货币信用框架下的风险平价组合配置比例 15 图 18：各个资产的权重变化（2012.03-2020.07） 15 图 19：股票债券资产的权重变化（2012.03-2020.07） 15 图 20：几种资产配置组合的净值走势图比较（2012.03-2020.06） 16 表 1：各大类资产价格的月度变化（2020.06） 4 表 2：国内各大类资产价格的估值情况（2020.06） 11 表 3：国内各大类资产收益的波动比较（2020.06） 13 表 4：几种资产组合的比较（2012-03 至 2020-06） 16 大类资产价格变化月度回顾：股市表现亮眼 整体来看，2020 年 6 月，各大类资产的优劣表现依次为股票商品汇率债券。具体来看：（1）股票在 6 月表现亮眼，影响因素主要有四点：市场宽信用预期强烈、创业板注册制改革落地、经济继续恢复、国内疫情虽有反复但控制效果较好；（2）债市在 6 月继续调整，主要受货币政策边际收紧的影响；收益率曲 线也继续走平；（3）商品指数在 6 月延续涨势，但不及 5 月，其中有色金属表现最强，黑色和农产品表现稍弱；（4）受美元指数下跌影响，人民币有所升值。 表 1：各大类资产价格的月度变化（2020.06） 各大类资产 上月末价格 （2020-5-29） 当月末价格 （2020-6-30） 期间涨跌 涨跌原因 上证综指 2852.4 2984.7 4.64% 具体来看：（1）6 月上旬，股市表现较好，原因主要有两点。一 是央行创设直达实体的货币政策工具，市场对宽信用的预期有所 深证成指 10746.1 11992.3 11.60% 创业板指 2086.7 2438.2 16.85% 股票 上证 50 2806.7 2942.1 4.82% 沪深 300 3867.0 4164.0 7.68% 中证 500 5406.3 5864.4 8.47% 中债财富总指数 202.3 200.9 -0.68% 中债 1-30 年利率债指数 166.0 164.6 -0.85% 增强，而这有利于股市表现；二是以“地摊经济”为代表的需求刺激政策提升了市场对经济未来表现的乐观预期；（2）6 月中旬，由于担心美国疫情二次爆发，且北京也出现疫情小规模爆发的苗头，市场风险偏好明显下降，股市出现回调。市场流动性有所收紧也对股市情绪形成压力。另外，在创业板注册制改革落地的影响下，沪深两市明显分化，创业板表现更好；（3）6 月下旬，国常会再提降准，市场对央行降准预期升温，且北京疫情控制情况较好，股市延续上涨势头。 债市在 6 月期间的变化大致可以划分为四个阶段： 第一阶段是 6 月 1-5 日，债市继续调整，长端表现好于中短端。具体来看，原因在于：（1）央行创设直达实体的货币政策工具，一个