融券业务深度研究，融券新生态，卡位新赛道.docxVIP

正文目录 全文逻辑脉络及核心观点 4 融券机制是资本市场改革的内在需要 5 市场化：促进价格发现，增强市场流动性 5 机构化：激活供需潜力，构筑融券良性循环 5 国际化：深化对外开放，倒逼制度与国际接轨 6 融券业务波折前行，政策松绑破旧革新 7 追根溯源：回望十年曲折脉络，审视当前发展格局 7 现状审视：两融结构发展不均，融券面临诸多困局 9 新旧变局：制度改革迎来曙光，要素初显整装待发 11 顶层监管：政策组合持续松绑，释放发展积极信号 11 内部生态：新旧变局关键时点，多方发展势头正好 12 透析美国融券全景，追溯行业驱动源泉 14 总览业务模式：分散授信灵活多样，供需旺盛市场成熟 14 纵览脉络：内部变革驱动发展，外部利好助力成长 15 20 世纪 70 年代以前：从野蛮生长到规范成型 15 20 世纪 70-80 年代：供需增量要素凸显，现代融券模式确立 16 20 世纪 90 年代-金融危机前：多方浪潮迭起，融券发展驶入快轨 17 2008 年以来：危机后全面放缓，近期利好刺激回暖 18 横览细则：灵活监管适当宽松，市场之手高度自治 20 参与机构：供需中介环环相扣 20 融券费率：市场供需决定价格 21 担保制度：担保比例适度宽松 22 风险管理：信用与再投资风险 22 投资资格：门槛交由市场决定 23 融券标的：券种丰富，总量庞大 23 融券期限：监管不设硬性要求 23 案例详解：以纽约梅隆银行和道富银行为例 23 不同点：规模取胜 V.S. 精细化服务 24 相同点：注重风控，科技赋能 25 前瞻制度变局浪潮，打造券商融券生态圈 26 监管建议：供、需、机制三方入手 26 上游：拓宽券源出借人范围，鼓励机构盘活资产 27 下游：拓宽融券参与主体，放宽多空产品限制 27 机制：差异化松绑券商限制，健全转融券配套流程 28 券商模式：打造融券生态圈，构筑六大竞争力 28 未来趋势：融券业务前景广阔，龙头券商率先崛起 30 收入测算：我们预计，五年融券余额翻 10 倍 30 行业格局：马太效应，大型券商构筑竞争壁垒 31 重点推荐标的 32 中信证券（600030 CH，买入，目标价：25.38~26.79 元）：领先优势持续，战略布局前瞻 32 国泰君安（601211 CH，买入，目标价：19.25~20.85 元）：创新能力较强，机构客户基础扎实 32 风险提示 32 图表目录 图表 1： 全文逻辑脉络图 4 图表 2： 2010-2019 年中国两融余额及 A 股流通市值占比 7 图表 3： 2010-2019 年中国两融交易额及 A 股成交额占比 7 图表 4： 2010-2019 年中国融券余额及 A 股流通市值占比 7 图表 5： 2010-2019 年中国融券卖出额及占 A 股成交额比例 8 图表 6： 2010-2019 年上证综合指数走势情况 8 图表 7： 沪深交易所历次两融标的扩容情况梳理 8 图表 8： 历次扩容各版块标的占总市值比重变化趋势 8 图表 9： 我国融资融券余额规模发展不均衡 9 图表 10： 我国融资融券交易活跃度发展不均衡 9 图表 11： 2019 年末各版块融券标的数量统计：融券标的以主板股票为主 9 图表 12： 2015 年来信用账户中机构投资者占比 10 图表 13： 我国集中授信模式转融券和融券业务运行框架 10 图表 14： 我国融券发展滞后背后的四大症结 11 图表 15： 科创板开市-2019 年末科创板融资、融券余额占比：较全市场发展较为均衡 ...................................................................................................................................................... 12 图表 16： 近两年指数基金资产规模增长迅猛...................................................................... 12 图表 17： 2015 年来信用账户中机构投资者占比逐年提升.................................................13 图表 18： 2019 年量化对冲机构资产规模呈抬升趋势 13 图表 19： 美国分散授信模式融券业务运行框架 14 图表 20： 2007-2019 年美国股票融券余额及可借资产总量 15 图表 21