海外2020年度中期投资策略：迎接港股“盈利牛”.docxVIP

目录 经济与盈利展望：经济修复，盈利上行 6 国内经济：政策支持之下的稳步修复 6 海外经济：复工进入数据验证期 9 企业盈利：即将迎来持续修复 11 流动性展望：南下资金或将持续流入 13 国内流动性：关注结构性变化 13 海外流动性：关注收益率曲线控制 14 港股资金情况：南下持续流入，海外有待观察 15 2016-2017 港股盈利牛市是否会重现？ 16 2016-2017 市场回顾：基本面推升的牛市 16 供需共振带来的盈利改善 18 顺周期行业表现位居前列 19 市场展望：迎接盈利牛市 21 上半年回顾：表现落后，结构分化 21 市场展望：盈利牛市是否会再度出现？ 22 板块配置：增加对于顺周期板块的关注 23 风险因素 25 大选之年国际关系风险 25 新兴市场风险 26 美股波动风险 27 图表目录 图 1：目前大中型企业复工率已经接近 100% 6 图 2：当前 6 大发电集团合计日均耗煤已经超过去年同期 6 图 3：PMI 连续四个月位于扩张区间 7 图 4：工业企业利润与工业增加值见底回升 7 图 5：消费数据持续好转 7 图 6：汽车销量恢复速度较快 7 图 7：地产投资与基建投资恢复较快 8 图 8：近期政府债务发行速度高于往年 8 图 9：地产销售有望受到来自利率的支撑 8 图 10：出口数据近几个月表现超预期 8 图 11：2020 年目标赤字率水平显著高于往年 8 图 12：今年以来社融规模增速显著抬升 8 图 13：新兴国家疫情人数迅速上升 9 图 14：美国新冠感染人数仍然显著偏高 9 图 15：经济恢复速度有较大分歧 9 图 16：海外 PMI 数据近期上升(单位：%) 9 图 17：以 2000 年以来的最高的财政赤字率为限，财政刺激空间测算 10 图 18：2020 年与 2008 年财政刺激政策对比 10 图 19：ZEW 指数显示德国经济恢复速度位居前列 11 图 20：德国工业和消费者信心指数均有所回升 11 图 21：市场目前预期美国经济会在 2021 年 Q2 恢复正增长 11 图 22：预计欧洲恢复时间稍早 11 图 23：预计今年下半年及明年港股市场业绩增速将有所上升 12 图 24：港股市场收入增速与名义 GDP 增速高度相关 12 图 25：年初以来市场对 2020 年盈利预期增速大幅下调 12 图 26：预计 PPI 增速将有所上升，CPI 增速将有所下降 12 图 27：国债利率年初以来显著下行 14 图 28：近期政府债券发行规模显著上行 14 图 29：海外央行总资产近期迅速扩张 14 图 30：联储议息会议点阵图显示宽松仍将持续 14 图 31：美国长端利率近期有所上行 15 图 32：美国高级别债券利差仍然偏高 15 图 33：南下资金持续流入 15 图 34：南下资金主要流入下游行业 15 图 35：南向资金成交金额占比不断提升 16 图 36：新经济公司的成交量不断提升 16 图 37：海外流动性宽松并非是资金流入香港市场的充分条件 16 图 38：2016-2017 年间上涨是港股的主旋律 17 图 39：港股表现强于同期 A 股与美股 17 图 40：盈利上升是这段时期港股主线 17 图 41：盈利恢复的背后是经济景气的提升 17 图 42：估值主要来自于盈利预期的贡献 18 图 43：国内及海外流动性持续收紧 18 图 44：地产销售出现短周期回暖 19 图 45：投资数据持续好转 19 图 46：出口数据在 2017 年开始显著改善 19 图 47：工业品产出整体增加 19 图 48：PPI 同比增速大幅提升 19 图 49：工业品行业盈利大幅改善（上限取 200%） 19 图 50：一级行业中信息技术、原材料、房地产等行业涨幅靠前 20 图 51：二级行业中（剔除腾讯）汽车、原材料板块涨幅靠前 20 图 52：估值百分位变化情况 20 图 53：估值离散程度下降 21 图 54：港股对盈利改善的反映更为充分 21 图 55：港股市场上半年整体表现平平 22 图 56：医疗与日常消费表现突出 22 图 57：港股市场下跌主要由于盈利负增长导致 22 图 58：港股 PE 估值略高于弱势估值中枢 22 图 59：恒生指数与国企指数 PB 破净 22 图 60：行业估值分化再度达到极值 22 图 61：盈利上行期港股表现突出 23 图 62：港股大部分行业盈利预期均大幅下调 23 图 63：港股市场分行业估值情况 24 图 64：汽车销量增速与政策有很强的相关性，且股价往往有所表现 24 图 65：地产销售有望持续回升 24 图 66：资本货物历史表现与 PMI 相关度