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内容目录
投资概要 4
疫情刺激，加速需求质变 5
疫情催生“宅需求”，厨房小电受益 5
健康和享受，提振商用冷链需求 6
地产竣工逻辑将兑现，提振厨电销售 9
企业之变，从外部渠道到内部架构 11
渠道之变 11
国企改革持续深化，建议重点关注青岛系公司 12
子行业回顾与前瞻 14
白电：空调价格战相对趋缓，白电内销需求逐步恢复 14
黑电：面板或进入涨价周期 15
厨电：疫情带来行业变局，适者生存 16
小家电：马太效应凸显，关注龙头企业 17
中报前瞻 20
图表目录
图 1：疫情期间，各移动 APP 活跃用户数同比快速增长 5
图 2：疫情期间，厨房小家电线上销售额加速增长 5
图 3：九阳、摩飞邀请 KOL 代言产品 5
图 4：摩飞多功能锅拥有“高颜值” 6
图 5：摩飞渠道商拥有更高的盈利能力 6
图 6：成熟的 MCN 推广流程 6
图 7：2019~2020Q1，摩飞品牌收入高速增长 6
图 8：我国冷链物流市场规模 7
图 9：我国轻型商用制冷设备行业销售额 7
图 10：近几年我国连锁便利店迅速扩张 8
图 11：盒马、便利店等的制冷展示柜应用场景增加 8
图 12：住宅竣工与烟机内销量增速（3 个月移动平均） 9
图 13：2020 年 4~5 月，烟机线上销售额增速有所恢复 9
图 14：新开盘项目中，精装修渗透率提升 10
图 15：厨电龙头在精装修市场销售份额领先 10
图 16：近年来，老板工程业务逐渐放量 10
图 17：老板电器工程渠道费用投入少，净利率较高 10
图 18：董明珠部分直播画面 11
图 19：海尔冰箱、洗衣机线下零售量市占率自 2016 年以来持续提升 12
图 20：本轮国企改革主要历程 13
图 21：空调出货量同比 14
图 22：空调均价同比 14
图 23：冰箱出货量同比 14
图 24：冰箱线下零售均价及多门冰箱占比 14
图 25：我国冷柜出口数据 15
图 26：北美卧式冷柜进口数量同比 15
图 27：洗衣机出货量同比 15
图 28：洗衣机均价同比 15
图 29：面板价格有望缓慢回升 16
图 30：4、5 月彩电内销降幅收窄，均价回升 16
图 31：外资品牌索尼、三星、夏普彩电份额有所下降 16
图 32：2020 年 1~5 月，中低端品牌线上销售额快速增长 17
图 33：卫生清洁类厨电 2020Q1 线上销售较好 17
图 34：烟机行业零售端竞争格局稳定 17
图 35：老板、方太烟机内销出货量份额稳定 17
图 36：预计 2020 年苏泊尔与 SEB 关联交易额保持平稳 18
图 37：摩飞在天猫 618 的销售额超 1 亿元 18
图 38：扫地机器人行业马太效应凸显 18
图 39：科沃斯整体增速受陀螺仪和随机类产品拖累 19
图 40：Q1 铜、螺纹钢价格下跌 20
图 41：人民币兑美元汇率低于上年同期 20
表 1：格力近几次直播情况 11
表 2：主要家电企业 2020 中报业绩预测 20
投资概要
变局之年，我们在变化中寻求投资机会。我们认为，新冠病毒疫情的扩散和反复对社会经济带来前所未有的挑战，家电行业供、需两端均在发生着变化。我们重点关注两类公司：一类公司的成长逻辑与当前经济变化趋势相符，能够借势发展；另一类公司积极顺应变化，调整经营战略。值得关注的投资机会包括：
国内防疫形式好转，内需恢复，白电内销逐步转正增长，价格竞争也相对缓和；
地产竣工带来需求改善，首先在厨电工程端形成需求拉动，并将逐步在零售端得到体现；
消费者在家的时间增加，厨房小家电的需求增加；
疫情刺激冷链相关需求，商用制冷柜市场将迎来加速成长；
销售形态上，线下流量加速向线上转移，直播、社交电商等新的形式兴起，企业在产品研发和渠道营销手段上适应这种变化。
此外，还有一些行业趋势值得关注：
扫地机器人行业马太效应凸显，龙头公司技术领先、性价比突出，行业格局将集中。
国企改革有了新进展，关注青岛系国资公司的主题性机会。
有别于市场的观点
疫情的影响是阶段性、有分化的，危中有机。疫情会加剧行业分化，龙头公司具有更强的抗风险能力，恢复也更快。此外，疫情加速需求质变，流量向线上转移，利好小家电公司。
地产竣工进程并未中断，对零售端需求的提振有望兑现。由于疫情对房地产施工、开发投资的影响，部分投资者对房地产竣工的进度有所怀疑。从统计局数据来看，3 月份开始地产竣工已出现恢复态势，5 月份单月住宅竣工面积 YoY+9.7%。而在工程端，根据我们跟踪，厨电龙头公司 2020Q2 工程渠道的收入增速环比进一步提高，考虑到去年工程渠道已经高增长， 我们估计同期的毛坯房也将逐步进入交付、装修阶段，毛坯房对零售需求
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