莫尼塔(北京)--5月金融数据点评：影响社融的三股力量.pdf

莫尼塔研究 宏观快评 | 2019年06月13 日 影响社融的三股力量 ——5 月金融数据点评 报告摘要 研究部 钟正生  5月金融数据整体平淡，总量增长与上月相差不大，也基 zhongzhengsheng@ 本符合季节性规律。尽管中美贸易关系出现转折，但货币 政策并未立即做出大的调整。 张璐  以下情况值得关注：1、表外融资依然受限、票据融资已 lzhang@ 回归正常季节性规律，金融监管未有实质放松。2、贷款投 放仍然偏向居民部门，企业中长期贷款占比持续下降，体 现企业部门合意融资需求不振。基建资本金到位偏慢和制 造业投资意愿不足，可能是主要原因。3、货币派生仍显乏 力，5月因包商银行事件导致金融体系流动性分层加剧， 非银金融机构存款增长明显弱于去年同期。  我们认为，后续货币信贷条件的演变，受到三股力量的影 响，基建可能成为宽信用的重要载体，但需警惕和避免对 制造业部门形成挤出。  其一，金融资源向基建流动的渠道有望得到疏通。本周 发布的《专项债券发行及项目配套融资的通知》，打开了 下半年基建发力的空间。《通知》有两项政策突破：符合 条件的重大项目可将专项债作为资本金；在合规前提下 隐性债务平滑不再被认定问责。这两项政策突破有望使 得重点基建项目得到加速推动，隐性债务平滑也有望扩 大范围，这些都意味着信贷对基建的支持加大。  其二，中小银行的信用派生可能受到包商事件影响。包 商银行事件对中小银行的负债和资产扩张将产生深远影 响，尽管政策上维稳流动性和尽快化解包商问题的态度 明确，但中小银行与大型银行之间分层的趋势或难以扭 转。在金融资源向大型银行集中的过程中，可能会影响到 整体 （尤其对低资质主体的）信用派生。  其三，制造业投资意愿持续下降，产业类贷款需求不足。 关于莫尼塔研究： 中美贸易局势扭转后，5月制造业PMI预期指数明显下挫； 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究 后续出口增速下台阶，或将进一步冲击制造业投资意愿。 产业类的贷款需求不振对宽信用是个根本的压制。 公司。 自2005年成立伊始，莫尼塔研究一直为 全球大型投资机构及各类企业提供资本 市场投资策略，信息数据以及产业相关 的研究服务。我们的客户包括国内外大 型资产管理公司，保险公司，私募基金 及各类企业。 2015年莫尼塔研究加入财新集团，成为 中国最具影响力的财经媒体集团+顶级 智库的一员。 财新智库旗下公司