莫尼塔(北京)--海外宏观周报：怎么看欧央行的宽松政策.pdf

莫尼塔研究 海外宏观周报 | 2019年09月16 日 怎么看欧央行的宽松政策？ 报告摘要 研究部 ⚫ 报告摘要： 钟正生 zhongzhengsheng@ ➢ 9月12 日，欧洲央行公布利率决议，主要内容包括以下几点： （1）将存款便利利率从-0.4%下调至-0.5% ；（2）重启资产 购买计划，从11月1 日起每月净购买200亿欧元资产；（3）实 姚世泽 行利率分层，缓解负利率对银行业的不利影响；（4 ）下调第 szyao@ 三轮TLTRO的利率；（5）下调经济增长和通胀展望。 ➢ 1、欧央行内部分歧加大。相比较于此前市场预期，本次欧央 行的政策既有偏鹰派的内容，又有偏鸽派的内容。比如：此前 市场有30%的预期会降息20BP，但实际上只降息了10BP ；虽 然重启了资产购买计划，但月度购买规模不如市场预期，也 没有提高对单个主体33%购债上限的限制。但降低TLTRO利 率、不再预设加息时点、全面下调通胀预测这几点是超出预 期的。与美联储类似，欧央行内部分歧也很大，主要体现在重 启资产购买上。根据彭博社的报道，德国、法国、荷兰、奥地 利、爱沙尼亚央行行长均反对重启APP ，此前APP计划的负责 人、执行委员科雷也表示当前重启该计划值得商榷，这使得 新任行长拉加德继续推行宽松货币政策的不确定性上升。 ➢ 2、对经济的影响不宜乐观。根据欧央行的测算，本次的降息 和利率分层为欧洲银行业节省了大约20亿欧元，确实有效的 缓解了负利率对商业银行的压力。同时，本次降低TLTRO利 率也利好银行业。总体来看，欧央行的非常规货币政策有利 于缓解银行体系的风险。但是对经济的影响可能并不大，原 因在于两点：（1）从银行业到实体经济的传导渠道并不通畅； （2）欧洲的内需表现并不差。 关于莫尼塔研究： ➢ 3、未来需要关注什么？未来需要关注的包括两点： 莫尼塔研究是财新集团旗下的独 ➢ （1）货币政策方面，APP计划的未来进展更加值得关注。现 立研究公司。 有的APP 的购买规则包括三点：（1）单个主体的购债上限是 33% ；（2）只能买1-30年期的债，且大部分是国债；（3） 自2005年成立伊始，莫尼塔研究一 不同国家的债的购买比例按照欧央行的实收资本比例来定。 直为全球大型投资机构及各类企 根据欧央行的测算，在现有规则下，到2020年中期左右，APP 业提供资本市场投资策略，信息数 计划可能面临着无债可买的问题。为了解决这一问题，要么 据以及产业相关的研究服务。我们 提高单个主体33%的购债上限；要么更多的购买企业债；要 的客户包括国内外大型资产管理 么修改不同国家的购买比例。本次会议已经允许购买收益率 公司，保险公司，私募基金及各类 低于存款便利利率的私人部门债券，未来怎样解决33%的上 企业。 限将是欧央行很重要的议题。 ➢ （2）财政政策方面，主要关注德国的财政刺激计划出台情况。 2015年莫尼塔研究加入财新集团， 德国是唯一一个财政空间充足的国家，8月份有媒体报道，德 成为中国最具影响力的财经媒体 国政府准备放弃平衡预算规定，实施赤字预算，以应对可能 集团+顶级智库的一员。 出现的衰退，但9月份德国总理默克尔和财政部部长奥拉夫又 表示，德国将继续坚持