广发证券--欧普照明：受地产影响行业需求趋弱,收入增速放缓.pdf

[Table_Page] 中报点评|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 增持 欧普照明（603515.SH ） 公司评级 当前价格 28.65 元 受地产影响行业需求趋弱，收入增速放缓 合理价值 29.9 元 前次评级 增持 [Table_Summary] 报告日期 2019-08-22 核心观点：  行业需求趋弱，导致公司收入增速放缓 [Table_PicQuote] 相对市场表现 公司披露 2019 年中报，2019H1 公司实现营业收入 37.8 亿元 （YoY+7.1% ），归母净利4 亿元（YoY+13.1% ），扣非后归母净利 2.6 亿元 （YoY+1.8% ），毛利率36.1% （YoY-1.4pct ），净利率10.7% （YoY+0.6pct ）。 36% 2019Q2 实现营业收入 21.2 亿元（YoY+3.4% ），归母净利 3.2 亿元 23% （YoY+10.7% ），扣非后归母净利2.2 亿元（YoY+0.3% ），毛利率35.9% （YoY- 1.3pct ），净利率15.1% （YoY+1.0pct ）。 11% 收入增速放缓，主要由于行业受地产影响需求趋弱，2019H1 扣非后归母 净利同比增速慢于收入，主要原因：1 ）会计估计变更。发布的公 -1% 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 告，公司变更会计估计，减少了生产设备的折旧年限；2 ）毛利率下降。具体来 -13% 看，一方面产品价格下降；另一方面毛利率较低的流通渠道收入占比提升，均 导致毛利率下降。另，政府补助8458 万 （去年同期4819 万），导致归母净利 -25% 快于扣非后归母净利增速。 欧普照明 沪深300  商用业务增长快于家居业务 分渠道，1 ）家居业务：受地产影响最大的业务，其中流通渠道、线上渠道 收入增速快于零售渠道。2 ）商用业务：收入增长快于家居业务，公司聚焦于应 [Table_Author] 用端的研究及产品力的打造，不断提升在行业应用