光大证券--解析中概股回归的原因和影响：“回家的冲动”.pdf

2019 年 7 月 2 日 策略研究 “回家的冲动” ——解析中概股回归的原因和影响 策略动态  ◆海外中概股是中国核心资产的重要成分 分析师  一般意义上的“海外中概股”，是指上世纪90 年代末以来，中国企业以 陈治中(执业证书编号：S0930515070002) SPV 形式在以美股市场为主的海外证券市场发行的普通股或DR。这一公 0755 chenzhz@ 司群体目前代表了中国在新兴行业，尤其是泛互联网行业发展的最高水 平，是中国核心资产的重要组成部分。 谢超 （执业证书编号：S0930517100001 ） 010  ◆海外中概股的两大挑战：做空与边缘化 xiechao@  监管的缺失，使得针对中概股的做空攻击已经跨越了合理边界。通过扭曲 李瑾 （执业证书编号：S0930518100001 ） 和夸大事实以及恶意操纵股价而展开的恶意空头攻击，使得部分优质中概 lijin@ 股成为受害者。更重要的是，这种空头攻击威胁，加重了针对中概股的估 值歧视，导致了中小市值中概股整体跌入被边缘化的危险境地。中概股在 联系人 海外市场中健康发展的能力受到了较为严重的损害。 黄亚铷 021-5252 3815 huangyr@  ◆回归中国市场成为中概企业趋利避害的选择  市场环境和投资者偏好导致的估值差异，使得中概股有机会在回归中国市 相关研报 场的过程中大幅提高企业估值水平。套利也成为了推动中概企业选择回归 中国市场的直接动力。然而，如果中概公司过度看重跨市场估值差异的红 四大渠道掘金科创板——科创板投资机 利，在回归本土市场的过程中继续犯下各种急功近利的错误，这样的回归 会的七团队联合分析 2019-3-16 对相关企业的长期健康发展反而是弊大于利。 以制度创新，铸造十年新经济—— “科 创板+注册制”相关制度规定点评2019-1-31  ◆ “回家”的路也是 “离家”的路，中国新兴产业的发展需要内外市场的 CDR 背后的美股中概股市场——美股系 融汇贯通 列报告之一 2018-4-10  发生在A 股和港股市场中的制度变革，使得海外中概回归的道路从之前的 困难重重，变得前所未有的的顺畅。然而，这些制度变革的真正意义在于， 逐步消除了中国市场和以美股为代表的海外证券市场间的制度差异。而正 是这些制度差异，长期以来阻碍了中国的新兴行业企业在中国的市场上顺 利开展证券融资活动。因此，海外中概的回归道路，也是未来更多中国科 创企业的开拓之路。 从存量海外中概公司视角看日渐具有吸引力的中国股市，除了将继续吸引 中概股回归以外，也将更好地为其他科创企业的证券融资需求服务，并藉 此成为中国科创企业的“龙兴之地”。有朝一日，海外中概这样一个由历 史原因造成的特殊群体，在完成了其历史使命后，也许只会成为“中国科 创企业”这样一个范围更大，也更合理的群体中的一个侧影。 ◆风险提示：