光大证券--中国太保2019年中报点评：产险量价齐升,寿险增速放缓.pdf

2019 年 8 月 26 日 中国太保 （601601.SH ） 非银行金融 产险量价齐升，寿险增速放缓 ——中国太保 （601601.SH ）2019 年中报点评 公司简报 ◆事件：中国太保2019 年上半年实现营业收入2203.86 亿元，同比增长7.9% 买入（维持） （中国平安19.2%/ 中国人保6.6%），归母净利润161.83 亿元，同比增长96.1% （中国平安68.1%/ 中国人保58.9%）,截至2019 年6 月30 日公司内含价值达 当前价/ 目标价 ：40.02/45.08 元 3651.16 亿元，提升8.6% （中国平安11.0%/ 中国人寿11.5%）。 分析师 ◆寿险：营销员队伍缩减，人均产能微升。寿险业务收入同比增长 5.6%至 1384.28 亿元；NBV 达149.27 亿元，同比下降8.4% （中国平安4.7%/ 中国人 赵湘怀 (执业证书编号：S0930518120003 ) 021 寿22.7% ）；新业务价值率39.0% ，同比下降2.4 个百分点。代理人渠道新保 zhaoxh@ 业务收入为263.05 亿元，同比下降10.1% ；月均营销员规模逐渐缩减至79.6 万人，同比下降11.0% ；月人均首年保费收入同比增长5.0% 。我们认为，公 司处于主动调整过程，改变营销人力拉动的增长模式，探索以产能提升为核 市场数据 心，未来营销员规模将趋于平稳，业务结构持续改善，NBV 有望提升。 ◆产险：收入增长超预期，综合成本率微降。产险业务收入682.47 亿元，同 总股本(亿股) ：90.62 比增长12.5% ；综合成本率98.6% ，同比下降0.1 个百分点；净利润33.50 亿 总市值(亿元) ：3746.05 元，同比增长111.1% 。其中车险业务收入同比增长5.2%至461.33 亿元，占 一年最低/最高(元) ：27.05/40.40 比67.6% ；非车险业务收入同比增长31.4%至221.14 亿元，占比32.4% 。非车 近 3 月换手率：32.5% 险综合成本率下降2.2 个百分点至 99.5% 。我们认为，非车险业务会成为太 保未来的主攻方向，驱动产险业务增长。 股价表现(一年) ◆投资收益保持稳健。净投资收益率同比上涨0.1 个百分点至4.6% （中国平 60% 50% 安4.5%/ 中国人寿4.66%/ 中国人保5.1%），总投资收益率同比增长0.3 个百 40% 分点至4.8% （中国平安5.5%/ 中国人寿5.78%/ 中国人保5.4%）；公司投资策 30% 20% 略相对稳健，权益类投资配置低于同业，我们认为，2019 年下半年投资收益 10% 将以平稳小幅震荡调整为主。 0%