国盛证券--万华化学：业绩符合预期,技术创新驱动公司持续成长.pdf

证券研究报告 | 半年报点评 2019 年08 月21 日 万华化学 （600309.SH ） 业绩符合预期，技术创新驱动公司持续成长 事件：公司发布 19 年半年报，19 年上半年实现营业收入 315.39 亿元，同比下降 买入 （维持） 15.35%；实现归属于上市公司股东的净利润56.21 亿元，同比下降46.49% ，折合 股票信息 EPS 1.79 元/股；实现扣非后净利润50.42 亿元，同比下降49.03%；加权平均ROE 为13.93%，同比减少23.08 个百分点。第二季度单季公司实现营业收入155.87 亿 行业 化学制品 元，同比下降21.52%，环比下降2.29%；实现归属于上市公司股东的净利润28.25 前次评级 买入 亿元，同比下降46.98% ，环比增加1.05%，19 年上半年公司聚氨酯、石化、精细 最新收盘价 43.89 化学品及新材料系列业务分别实现营业收入 164.84 亿元、75.13 亿元及32.38 亿元， 总市值(百万元) 137,803.48 同比分别变动-25.2%、-19.6%和25.4%，公司业绩符合预期。 总股本(百万股) 3,139.75 聚氨酯价格处于底部区域，看好份额增加下公司定价能力提升：聚氨酯是公司营收 其中自由流通股(%) 45.35 和利润的最主要来源，上半年受到中美贸易摩擦及国际能源价格下行等因素影响价 30 日日均成交量(百万股) 11.05 格有所下行，目前已处于历史底部区域（19 年上半年聚合MDI 直销挂牌均价价格为 股价走势 15767 元/吨，同比下降36.21%，分销挂牌价格为15367 元/吨，同比下降36.98%， 纯MDI 平均挂牌价格24867 元/吨，同比下降 19.05% ）。受益于BC 并表，公司聚 氨酯业务销量同比增加了37.14 万吨。虽然上半年MDI 价格同比下滑，但我们认为 万华化学 沪深300 32% 站在全球角度，未来3-5 年 MDI 新增供给中万华占比超过80%，而全球看MDI 每 年新增35-40 万吨的需求，同时近期公告收购瑞典国际化工80%股权，将有助于进 16% 一步保证和维护全球MDI 技术的高壁垒，看好公司定价能力持续提升。 0% 持续发力研发创新，精细化工及新材料业务快速增长：上半年公司精细化工及新材 -16% 料业务实现销量 17.57 万吨，同比增加24.88%，其中Q2 销量 9.51 万吨，同比增 -32% 加 12.68%。精细化工及新材料业务是公司以研发创新为核心向下游的不断延伸，19 -48% 年新投产的PC、TDI 、MMA-PMMA 等重磅产品，全球销售体量都接近或者超过