传媒互联网系列研究分析报告，泡泡玛特，Z世代潮玩佼佼者.pdf

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 传媒 传媒互联网新股系列研究 （维持评级） 2020 年07 月14 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 上证综指 传媒 1.4 泡泡玛特：Z 世代潮玩佼佼者 1.2 1.0 0.8  深耕行业十载，潮玩龙头引领行业崛起 泡泡玛特是中国最大且增长最快的潮流玩具公司，引领及推进了潮流玩具 0.6 J/19 S/19 N/19 J/20 M/20 M/20 文化在中国的大规模商业化。我们认为泡泡玛特是一家兼具消费属性和文 化内容属性的 IP 运营公司。1 ）从行业看，公司在潮玩零售市场的国内市 相关研究报告： 占率排名第一，渗透率较低，且 IP 授权市场发展仍处于早期阶段；2 ）从 《传媒互联网 2020 中期投资策略：景气为 产品端看，公司爆款自有IP “Molly”、独家IP “PUCKY”占19 年营收比 锚、产业先导，把握双重底部机会》 重分别为27.1%和18.7%，公司对IP 源头深度把控，部分产品已经具备极 ——2020-07-10 《腾讯游戏年度发布会点评：供给推动行业景 强品牌溢价；3 ）从用户端看，公司把握Z 世代消费心理，线上线下多年探 气上行，持续推荐游戏板块》——2020-06-29 索，走出盲盒零售商业路径；4 ）从销售渠道看，公司线下渠道是核心销售 《MCN 视角看影视系列之二：新生态下的新机 遇》 ——2020-06-19 来源，同时线上销售排名靠前，并加强会员体系搭建。 《字节跳动系列报告之游戏篇：字节跳动强势 入局，游戏行业新动能》 ——2020-06-16  全产业链布局，深度把控独家自有IP 和全销售渠道 《传媒互联网 6 月投资策略：加配游戏，关注 营销新生态》 ——2020-06-14 公司 IP 运营全产业链布局，具体包括“IP 创作→IP 授权→IP 运营→产品 销售→用户运营”全流程，已建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台， 包括“艺术家发掘-IP 运营-消费者触达-潮流玩具文化的推广”，深耕IP 运 营的每一环节，因而诞生用户喜爱的爆款 IP 产品“Molly”有其必然性， 公司对自有独家产品有极强的把控度，公司自主开发 IP 占比达82%，其中 自有IP 和独家 IP 占比45.3%和43.2%；在关键销售环节，线上搭建“葩 趣”平台，线下涉足机器人商店，公司核心渠道零售店、机器人店和线上 渠道19 年收入增速分别高达 197.9%、187.7%和424%。  投资建议：推荐泡泡玛特 （未上市），建议关注A 股相关标的 IP 运营一体化和销售渠道的长期运营能力是公司的核心竞争力。长期来看， 公司的 IP 潮玩产品还具有流通、收藏和交易属性，未来产品议价能力更高， 尽管公司各渠道处于扩