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风险投资中的创业企业价值评估模型及其运用* 美国的风险投资基本形成了相对成熟和科学的理论体系的操 作方法,１９８３年美国的ＳａｎｔａＣｌａｒａ大学的Ｔｙｚｏｏ ｎＴ．Ｔｙｅｂｊｅｅ教授和ＡｌｂｅｒｔＵ．Ｂｒｕｎｏ教授就９ ０家风险投资机构的跟踪采访中,提出了一套较为完整的评价风险企 业价值的框架,分析了影响投资决策的主要因素。本文建立在这个框 架基础上,结合中国实际情况作了修改,并用权重和概率相结合的方 法对修改后的模型的评价标准作了量化,通过数学方法表达出来,以 期得出可操作性更强的风险企业价值评估模型。 一、 风险企业价值评估模型介绍及其修正 （一） 风险企业价值评估模型介绍 风险投资家的投资行为一般有这样一个过程（见图１）:首先是 项目的来源,由此界定了风险投资家潜在投资方向:然后,通过对项目 审查和筛选把目标定在可行性较强的项目,并对这些项目进行潜在收 益率和风险的评估;一旦决定投资,投资家和风险企业之间签署投资 协议;投资后,风险投资公司要建立起资金控制系统,保护投资,并为 风险企业管理咨询,最终风险投资公司将协助风险企业上市、兼并或 清算,撤出风险资本。在这个过程中,对风险企业的评估至关重要,因 为它决定性地影响着投资决策。 美国ＳａｎｔａＣｌａｒａ大学的Ｔｙｅｂｊｅｅ和Ｂｒｕｎ 1 ｏ两位教授在１９８３年调查了９０家风险投资公司,获得了风险投 资公司在对风险企业评估时考虑的２３个因素,最终根据实际操作中 的主要环节分析了影响投资决策的１６个主要因素,分成四类:市场 吸引力、产品差异度、管理能力和对环境威胁的抵制能力。模型通过 一系列分析指标来衡量项目的期望收益率和可预见风险的关系,作出 投资决策（具体如图２所示）。 项目来源 项目审查和筛选 项目评估 投资协议 投资后的控制 风险资本撤出 图1 风险资本投资决策过程 2 市场吸引力市场吸引力 ••市场规模市场规模 ＋＋ ＋＋ ••市场需求市场需求 ••市场增长潜力市场增长潜力 ••进入市场渠道进入市场渠道 ＋＋ ＋＋ 期望回报期望回报ERER 产品差异度产品差异度 ••产品唯一性产品唯一性 ＋＋ ••技术能力技术能力 ••利润边际利润边际 ••产品的专利化程度产品的专利化程度 管理能力管理能力 投资决策投资决策 ••管理技能管理技能 ••市场营销能力市场营销能力 ••财务技能财务技能 ••企业家风范企业家风范 －－ －－ 对环境威胁的抵制能力对环境威胁的抵制能力 可预见的风险可预见的风险PRPR ••防止竞争者进入的能力防止竞争者进入的能力 －－ ••防止产品老化的能力防止产品老化的能力 ••风险防范风险防范 ••经济周期抵制能力经济周期抵制能力 图图22 风险资本投资决策过程模