国海证券--长城汽车深度报告：利润销量进入双重修复,迎高弹性周期.pdf

2019 年02 月18 日 公司研究 评级：买入 （上调） 研究所 证券分析师： 周绍倩 S0350516070001 利润销量进入双重修复，迎高弹性周期 021zhousq01@ 联系人 ： 王炎太 S0350118050031 ——长城汽车 （601633 ）深度报告 021wangyt01@ 最近一年走势 投资要点： 长城汽车 沪深300 0.2000  乘用车行业周期底部，2019 年开启被动去库存 2018 年开始随着厂 0.1000 0.0000 商批发销量的持续下滑，整车公司股价一路下跌，随着终端销售压力 -0.1000 的增加，下半年起经销商库存逐月增加，部分品牌经销商经营出现亏 -0.2000 -0.3000 损现象，车企被动提升渠道补贴，维持促销力度。年底伴随终端需求 -0.4000 -0.5000 提升带动的新一轮被动去库存，乘用车整车股价开始企稳，2019 年 -0.6000 初需求继续回升，被动去库存周期开启，向后看预计2020 年进入主 动补库存周期，2018 年底即是本轮周期的起点。 相对沪深300 表现  长城汽车进入经营改善周期，单车盈利及销量双重回升 按照单季度 表现 1M 3M 12M 销量和季度财报的扣非净利润数据计算，2018 年第三季度公司的单 长城汽车 16.0 11.3 -39.3 车利润降到历史最低的249 元/辆，所有利润全都用作促销。第四季 沪深300 7.3 2.5 -15.8 度新车上市提升产能利用率，同时供应商端降本带来单车利润回升， 预计长城2018 年年终奖依然为 10 亿元，计入四季度支出，若还原 市场数据 2019-02-15 该项影响，实际四季度单车利润已回升至3700 元/辆。预计2019 年 当前价格（元） 7.10 单车利润回升至5000 元/辆。公司销量从2018 年 10 月开始回升， 52 周价格区间（元） 5.50 - 13.19 已连续四个月逆势正增长，且库存保持在低位，优于行业。 总市值（百万） 64803.61 流通市值（百万） 42796.88  聚焦战略下，高密度车型投放抢占份额 我们选取2010 年到2018 年 总股本（万股） 912726.90 的SUV 单车型年销量数据，发现高销量车型的占比是不断提升的。 流通股（万股） 912726.90 初期市场整体分散度较大，并没出现太多单车销量10 万台以上的车 日均成交额（百万） 85.22 型，不过销量10 万台以上的车型份额在持续提升；2013 年以后， 近一月换手（% ） 6.71 出现了一些单车销量20 万乃至30 万以上的车型，因此高销量优质 车型份额开始提升；最近几年，随着众多国产厂家、造成新势力的涌 相关报告 入，SUV 车型投放量大幅提升，造成尾部车型的占比增加，但是从 《长城汽车（601633 ）动态研究：销量里程碑