国金证券--可转债周报：转债打新仅仅是蛋糕分不匀吗？.pdf

2019 年 03 月 24 日 证券研究报告 总量研究中心 可转债周报 固定收益定期报告 转债打新仅仅是蛋糕分不匀吗？ 基本结论  转债打新备受诟病。转债中签率较低的原因之一是信用申购机制下，无需冻 结资金，很多自身资产规模未达到申购上限的机构为了确保中签金额，顶格 申购；原因之二是由于历史原因，很多证券公司存在多账户问题。这使得证 券公司在参与网下配售时，可以凭借证券账户数量获得较高的配售金额；原 因之三社会法人机构突破资产规模限制进行申购。  网下监管从严。3 月20 日晚，亨通光电发布公告指出，对网下机构投资者的 申购情况进一步核查，发现多家网下机构投资者存在申购数量超过其对应资 产规模或资金规模的情况。主承销商发现投资者不遵守行业监管要求，将有 权认定该投资者的申购无效。同时，经发行人与主承销商协商一致，按照谨 慎配售原则，决定按照以下规则对网下机构投资者进行配售：对机构投资者 或其管理的产品只使用一个证券账户进行配售，如果使用多个证券账户进行 申购，则只对申购量最大的证券账户进行配售，若遇所有证券账户申购量均 相同，将随机配售。亨通转债的调整，直击“拖拉机账户”和“突破资产规 模申购行为”的要害。按上述原则调整后，主承销商将 4,830 个账户的申购 认定为有效申购，其余 6,207 个账户的申购认定为无效申购。迪森转债同样 剔除了近一半的无效申购账户。  不仅仅是蛋糕分不匀的问题。拖拉机账户和突破资产/资金规模的申购行为 不仅仅是有失公平，降低了中签率，更重要的是该行为滋生了其他风险。风 险之一是市场回调容易造成弃购爆仓，增加包销风险，不利于市场稳定。风 险之二是容易滋生市场的非理性行为。市场之所以如此疯狂的参与可转债的 一级申购，很大程度上是把打新看做稳赚不赔的途径，打新获得收益似乎是 确定的事，一旦这种观念成为预期，市场的非理性行为更会蔓延，更会将可 转债视为投机品而不是投资品。  本周转债市场回顾：本周股市持续回暖。截止本周五收盘，上证综指上涨 2.73%，创业板指上涨 1.88%。分行业板块来看，涨幅最大的行业是综合、 休闲服务和计算机；本周中证转债指数较上周上涨 3.03% 。从个券表现来 看，绝大数转债均上涨，其中广电转债、佳都转债和长久转债涨幅最大。本 周转债市场成交金额为 981.29 亿元，较前一周下降了 6.58% ；本周共有17