国金证券--传媒与互联网行业研究：“出版局暂停版号申请资料接收”系旧闻,去库存仍是当务之急.pdf

2019 年 2 月 20 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 传媒与互联网行业研究 增持 (维持评级) 行业点评 裴培 分析师SAC 执业编号：S1130517060002 peipei＠ “出版局暂停版号申请资料接收”系旧闻，去库存仍是当务之急 事件  2019 年2 月 19 日，GameLook 报道：一则“接到上级通知：今日开始暂时停止版号申请资料接收，具体什么 时间回复还不确定”的消息在游戏圈广为流传，引发热议。2019 年 2 月 20 日，路透社报道：“中国新闻出版 总署本周向地方相关部门下发通知，要求停止提交新的视频游戏商业化申请，以便处理去年游戏版号暂停审批 过程中积压的申请。”目前，该消息在游戏行业和投资圈吸引了大量关注。 评论  众所周知，2018 年 3 月底，由于国家部委职能调整，游戏版号审批暂停，2018 年 6 月，国产游戏文化部备案 暂停，2018 年8 月，进口游戏文化部备案暂停，2018 年 12 月 19 日，游戏版号恢复核发，截止2019 年 2 月 11 日，共有6 批游戏版号下发，频率较 2017 年明显减缓。参考 2017 年的游戏版号核发数量，2018 年暂停审 批期间积压的产品数量大概有近5000 款，恢复审批之后去库存压力较大。  目前流传的“版署暂停版号申请资料接收”的消息并非新闻，在2018 年4 月到2018 年 10 月间，游戏版号核 发暂停，但申请材料仍可正常提交，由此才产生库存积压现象。大约从2018 年 10 月开始，版署就已经停止接 收新游戏的版号申报材料，不少省局仍接受新的申报材料，但无法递交到版署，游戏厂商收到的也仅是省局的 受理文件。我们推测，上述消息的发酵，是因为部分此前仍接收申请材料的省份也开始暂停接收，导致这些省 份的游戏厂商反应过度，将之错误解读为游戏版号核发暂停的信号。  申报暂停并不等于核发暂停，既然“版署暂停版号申请资料接收”的消息只是旧闻，那版号核发会再度暂停就 更是无稽之谈。实际上，即便版署并非2018 年 10 月而是现在开始暂停新申报材料接收，也并不会对游戏行业 造成巨大影响，因为目前已核发版号数量远不及库存产品数量，版署目前仍在按申报时间顺序消化 2018 年版 号审批暂停期间的积压产品。去年，棋牌游戏被严控，道德委员会成立，总量调控政策问世，其直接后果是恢 复审批之后大量棋牌、山寨、换皮和劣质产品拿不到版号，在客观上加快了去库存速度，但即便如此，去库存 仍需一定时日。  我们曾判断，2018 年版号暂停发放对游戏行业的影响主要体现在中小厂商身上，头部厂商既有成功的长生命周 期的商业化游戏，又有版号储备，受到的影响微乎其微。版号审批恢复的时间点，正好是头部厂商版号储备即 将见底，上一批旗舰产品即将换代的节点。游戏在开发阶段就申请版号是行业通行做法，而如今大作开发周期 因为精品化趋势而大大延长，所以头部厂商的下一代旗舰产品，大多在版署暂停接收新申报材料之前就已经递 交。所以，与其纠结于 “版署暂停版号申请资料接收”这一旧闻，不如关注有哪些厂商和产品获得版号。 投资建议  我们维持行业“增持”评级，投资组合为：腾讯控股、完美世界、金山软件。 风险提示  新游获得版号时间延迟，新游上线延期，新游表现不达预期，政策监管收紧。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评(简报) 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来6－12 个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12 个月内下跌幅度在5%以