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货币替代货币替代货币替代货币替代货币替代货币替代货币替代货币替代 华东师范大学金融专业研究生课程华东师范大学金融专业研究生课程华东师范大学金融专业研究生课程华东师范大学金融专业研究生课程 货币替代货币替代货币替代货币替代:Currency Substitution:Currency Substitution:Currency Substitution:Currency Substitution 货币替代货币替代：本国境内外国货币大规模替代本国本国境内外国货币大规模替代本国 货币发挥价值标准、交易媒介、支付手段和价 值贮藏等职能的现象值贮藏等职能的现象。 一种较为严格的定义：货币替代规模只包括本 国居民在国内金融机构中的外币存款及流通中国居民在国内金融机构中的外币存款及流通中 的外币现金。 一种宽泛的定义：货币替代的规模可以用本国 居民在国内外金融机构的外币存款总量来衡量。 货币替代理论产生的背景货币替代理论产生的背景 1970年代后，浮动汇率、资本管制放松、跨国公司兴起、国 际金融市场的际金融市场的一体化体化，出现大规模货币替代现象出现大规模货币替代现象。 拉美国家“美元化”最具代表性：美元在交易媒介、支付手 段和价值贮藏等方面替代本币段和价值贮藏等方面替代本币，冲击这些国家的宏观经济冲击这些国家的宏观经济、 传统经济政策的有效性。 发达国家间，如欧元之前欧共体内部,也存在货币替代。此外， 非美国居民的欧洲美元存款。 因此，研究汇率决定需要考虑货币替代的影响。此前汇率决 定理论将居民的货币需求局限于本币上定理论将居民的货币需求局限于本币上，忽略了外币需求忽略了外币需求， 不够有效解释汇率波动。货币替代理论弥补这一不足。 主要研究主要研究:Calvo Guillermo Carlos A Rodriguez (1977)Calvo Guillermo Carlos A Rodriguez (1977) Lance Girton Don Roper(1981)等。 货币替代的分类货币替代的分类 货币供给方：在固定汇率制下，当外国央行货币供给大增， 且流入境内且流入境内，本国货币当局就必须在外汇市场上平抑汇价本国货币当局就必须在外汇市场上平抑汇价， 当这些因外币供给扰动而开始行使货币的职能时，供给方 货货币替代替代就产生产生了。 货币需求方：本国居民对外币的交易性、投机性和预防性 需求，形成需求方的货币替代。 对称的货币替代对称的货币替代：：前者指两国居民互相持有对方国家的货前者指两国居民互相持有对方国家的货 币，主要是发达国家之间； 不对称的货币替代不对称的货币替代：：主要发生在发达与发展中国家之间主要发生在发达与发展中国家之间， 如拉美国家的美元化问题。 货币替代货币替代：造成汇率不稳定的原因造成汇率不稳定的原因 • 美国Utah大学Lance Girton Don Roper(1981)文章“货币替代的理 论与含义”基于货币需求的资产组合说，给出本国居民对本外币(k=1,2) 的一般需求函数： Mk/Pk=Lk （r1,r2,r,W) 其中：r1,r2本外币资产的预期实际收益率；r非货币资产实际收益率； W本国居民实实际财富。r、W外生。 • 具体形式：M1/P1=f1(W)exp[a1(r1-r)+b1(r1-r2)] M2/P2=f2(W)exp[a2(r2-r)+b2(r2-r1)] 其中其中：fk(W)fk(W)财富对货币财富对货币kk需求的决定程度需求的决定程度；akak为为kk币与非货币资产间的币与非货币资产间的 替代系数；bk为k币与外币间的替代系数。 • 设a1=a2=a,b1=b2=b，即替代系数单一，且线性函数fk(W)=fk*W， 则据则据PPPPPP理论有理论有：s=llnP1/P2P1/P2=lln(M1f2/M2f1)(M1f2/M2f1)-((a+2b)(2b)(r11-r2)2) =s*-(a+2b)(r1-r2)= s*-(a+2b)(i1-i2)+(a+2b)( v1-v2) • 可见，预期汇率对两国通胀率差v1-v2的偏导g=a+2b与本外币替代系数 bb正相关