冠昊生物-市场前景及投资研究报告-生物材料龙头，创新药二次起航.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2020 年07 月26 日 买入 （首次） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：35.40 元 冠昊生物（300238）医药生物 目标价：43.47 元（6 个月） 生物材料龙头，借创新药二次起航 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary推荐逻辑：公司聚焦再生材料和生命健康领域，目前业务涵盖生物材料、眼科] [Table_Author] 耗材、药业、细胞/干细胞等。生物材料（包含5 个膜片产品）和人工晶体是公 司当前的核心产品，2019 年的收入分别为2 亿元和1.44亿元，占比分别为45.7% 和 32.8%，合计占比接近90%。2012-2019 年，公司收入从 1.47 亿元增加到 4.38 亿元，近年来总体稳健。随着20 亿元以上银屑病创新药大单品本维莫德的 逐渐放量，公司有望重拾第二轮增长。2019 减值损失以及股份支付费用影响净 利润，当前公司轻装上阵迈向药械双轮驱动的发展模式，后续成长值得期待。  本维莫德为稀缺外用抗银屑病新药，销售额有望超20 亿。公司 1.1 类创新药本 维莫德于2019 年上市，适应症为轻至中度稳定性寻常型银屑病。国内银屑病患 者约650 万人，其中超过90%的人会进行治疗。预计外用抗银屑病药的市场规 [Table_QuotePic] 模为 10.7-13.3 亿元，目前最常用的药物是卡泊三醇和激素类。本维莫德临床试 相对指数表现 验结果优于目前最常用药物卡泊三醇，有望实现替代。本维莫德乳膏现在的疗 冠昊生物 沪深300 93% 程用药金额在3000 元左右，假设未来公司医保谈判以价换量，疗程价格下降到 2000 元，渗透率提升到20%，在银屑病的潜在空间有望超过20 亿元。同时公 71% 司也正在开展本维莫德乳膏治疗湿疹的Ⅱ- Ⅲ期多中心临床研究，我们预计湿疹 49% 适应症的市场规模有望达到5-35 亿元。 27%  生物材料龙头，布局再生医学主要领域。冠昊生物是异种异体生物材料领域代 5% 表性企业，目前已研发上市多款利用动物源的再生医学材料，其中传统产品生 -17% 物型硬脑（脊）膜补片继续巩固市场地位，新一代脑膜产品、无菌生物护创膜、 19/7 19/9 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 胸普外科系列产品增长迅速。我们推算2018 年全国生物硬脑膜补片市场规模约 数据来源：聚源数据 为7.2 亿元，公司相关产品收入约为1.44 亿元，市占率为20%，仅次于天新福， 为市场龙头之一。同时公司布局细胞医疗和人工肝，长期有望贡献新增长。 基础数据 [Table_BaseData]  眼科耗材：人工晶体以价换量，参股布局人工角膜市场。公司通过珠海祥乐独 总股本(亿股) 2.65 家代理国产龙头昊海生科的海外子公司中高端人工晶体，2018 年国内销量市占 流通A 股(亿股) 2.57