中信建投证券--12月贸易数据点评：下行预期逐步兑现,上半年外需或仍承压.pdf

[table_main] 宏观深度模板 证券研究报告 ·宏观动态 下行预期逐步兑现，上半年外需或仍承压 宏观经济 ——12 月贸易数据点评 内外需下行，进出口疲弱。以美元、人民币计价出口增速 分别较上月回落8.3、8.5 个百分点，以美元、人民币计价进口 [table_invest] 增速分别较上月回落 10.5、10.8 个百分点。进口增速回落幅度 黄文涛 更大导致贸易顺差扩大。内需方面，12 月PMI 转入荣枯线以下、 huangwentao@ PMI 进口分项在收缩区间进一步回落，显示国内总需求与进口 010 需求下行。外需方面，随着贸易战出口抢跑影响逐步消退、美 执业证书编号：S1440510120015 国已加关税对出口的负面影响开始充分显现，叠加美国、欧盟 PMI 指数回落，外需也在逐步转弱。贸易增速的回落也与先行 指标CRB 指数的变动相对一致。 研究助理：徐灼 xuzhuo@ 农产品和铁矿进口增速回升、其他产品以回落为主。农产 010 品进口增速-7.6% ，降幅比上月收窄0.8 个百分点。其中鲜、干 水果及坚果进口增速回升29.9 个百分点，谷物及谷物粉进口增 速回升 8.5 个百分点。工业品方面，铁矿砂及其精矿进口增速 发布日期： 2019 年1 月15 日 回升16.9 个百分点。原油、成品油、纸浆、钢材、汽车和汽车 底盘进口增速均有两位数的回落。 对主要贸易伙伴出口增速回落，对韩国、俄罗斯出口增速 回升。当月对美国出口增速回落13.3 个百分点，导致出口增速 下降2.5 个百分点，或与贸易战加税及抢跑效应逐步减退有关。 中国对欧盟出口增速回落6.3 个百分点，导致出口增速下降 1.0 个百分点；对香港出口增速回落28.7 个百分点，导致出口下降 4.4 个百分点。中国对韩国、俄罗斯出口增速分别回升16.8、9.3 个百分点，分别拉动出口增速提高0.7、0.2 个百分点。 总体看，出口增速负增长一方面受短期基数效应影响，另 一方面也同贸易战、经济周期等中长期因素有关。从外需来看， 美国经济尽管短期表现尚好，但随着税改的影响边际减弱、叠 加金融环境收紧，未来美国经济动能大概率走弱，全球贸易动 能也有望周期下行。贸易战又进一步放大了外需走弱对出口的 负面影响。内需方面，在消费、投资总体动能回落的情况下， 单靠“主动扩大开放与增加进口”的政策恐难以持续拉动进口 总量。展望未来，我们认为贸易战负面影响最大的时期在今年 上半年、叠加全球贸易动能回落，外需对经济的支撑力度不强， 国内经济仍需要财政基建货币等政策发力，上半年国内经济预 期将回落，三季度随着政策刺激效果的兑现、叠加贸易战缓和 伴随的外部条件改善，经济或有短期企稳。 请参阅最后一页的重要声明 宏观经济研究 宏观经济报告 正文目录 一、内外需下行，进出口疲弱 1 二、农产品和铁矿进口增速回升、其他产品以回落为主 1 三、对主要贸易伙伴出口增速回落，对韩国、俄罗斯出口增速回 2 四、下行预期逐步兑现，上半年外需或仍承压 2 请参阅最后一页的重要声明