HEV电池新蓝海，国产供应商迎机遇.pptxVIP

摘要在上一篇HEV专题1（下游篇）：《欧洲HEV，一个不能被忽视的市场》中，我们系统阐述了下游HEV需求趋势以及各车企规划，从2019年欧洲HEV 市场实际数据看，欧洲HEV增速比我们预测的更乐观，表明整车端已将HEV作为燃油车满足碳排积分的重要方式。本专题2将从电池角度入手，论述 HEV电池赛道成长性、行业格局和盈利能力。随着锂电价格大幅下降，HEV动力电池正处于锂电替代镍氢阶段。与锂电相比，镍氢电池最大的优势在于价格较低，而能量密度、循环次数、记忆 效应等方面均劣于锂电，但随着锂电池价格快速下降，替代镍氢加速，2018年HEV电池中锂电占比已达43?。HEV电池供应从封闭走向开放。由于HEV下游整车高度集中于两田一产，因此他们的核心供应商即为HEV动力电池市场的主要企业，其中丰田的核心 供应商为PEVE，丰田持股80.5 ；本田核心供应商为蓝色能源，本田持股49?。日产原核心供应商为松下，现引入欣旺达、东芝，其中欣旺达主要配套 e-power电池系统，日本供应链开始逐步走向开放。为何看好HEV电池赛道？碳排压力下需求超预期。2019年欧洲HEV销量91万辆，同比增长49?，2020年Q1单季度销量已达31万辆（疫情影响下），不考虑疫情影响全年有望突破140万辆。此外2019年欧洲非丰田系HEV销量占比已大幅提升至44?（18年只有27?），表明多家车企已将HEV作为减排的重要手段。HEV电池赛道的盈利水平优于BEV。从同行盈利来看，科力美2018年净利率一度高达12?，GS汤浅连续三年锂电池营业利润率为正，与海外BEV 巨头的深度亏损形成鲜明对比，HEV盈利较优主要是由于HEV电池格局较好，且为高倍率电池，有一定技术壁垒，单价远高于BEV电池（折算1.5kwh 镍氢电池包单价约6元/wh，而BEV电池包单价约1元/wh）。投资建议：建议关注进入雷诺日产HEV供应链的欣旺达，欣旺达已有HEV电池产能约20万辆/年，规划产能近50万辆/年，现定点雷诺日产7年115.7 万辆，且2020年下半年开始批量供货，预计2021-2022年收入分别为20、24.4亿元，利润分别为2、2.9亿元，动力电池业务拐点或将来临。风险提示：HEV销量不及预期，欧洲碳排政策变动，欣旺达产能投放不及预期，HEV锂电池价格大幅下降。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2前言在上一篇HEV专题1（下游篇）：《欧洲HEV，一个不能被忽视的市场》中，我们系统的阐述了下游HEV需求趋势以及各车企规 划，从2019年欧洲HEV市场实际数据看，欧洲HEV增速比我们预测的还要乐观，表明整车端已将HEV视为传统燃油车升级满足 碳排积分的重要方式。本专题将从上游角度入手，将HEV动力电池格局、看好HEV赛道的原因做详细讲解。目前HEV市场以两田一产为主，三者混动系统各具特色，其中丰田为THS系统，本田为i-MMD系统、日产为e-power，其中 THS与 i-MMD都是串并联混动系统，可以实现多种动力模式切换，核心差异为动力切换不同，丰田采用行星齿轮而本田采用离 合器，而e-power为串联混动系统，类似于增程式电动车，但比电池带电量远小于增程式（40kwh）。图：日产e-power系统图：本田i-MMD系统图：丰田THS系统3资料来源：新车评，汽车之家，日产官网，天风证券研究所HEV动力电池格局：主要HEV电池厂开启新一 轮扩产，日系供应链走向开放请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4HEV电池包：传统镍氢与锂电两种解决方案HEV系统中均有一个1-1.5Kwh左右的电池组，HEV电池组的主要有镍氢与锂电两种解决方案。与锂电相比，镍氢电池最大的优势在于价格较低，而能量密度、循环次数、记忆效应等方面均劣于锂电，因此早期HEV电池大部分为镍氢电 池。随着2014年之后全球电动化进程加速，锂电池与相应材料已形成规模化生产，锂电池价格开始大幅下降，镍氢与锂电相比成本优势已快速缩窄，因此2018年锂电占比已达43%。图：HEV电池类别占比镍氢锂电池图：HEV电池类别拆分电压（V）1.23.7-4.2三元200-300wh/kg，磷酸铁锂100-200wh/kg其他, 3%单体能量密度40-70wh/kg循环次数5002000锂电, 43%记忆效应有无镍氢, 54%自放电率每月25-35?每月2?-5?安全性镍氢安全性高于锂电池价格较低较高5资料来源： adamas intelligence ，中国储能网，第一电动，钜大锂电，电池中国，电子发烧友，天风证券研究所HEV电池包演变：丰田开始转型锂电，本田日产则跳过镍氢直接使用锂电池镍氢早在2006年之前已实现规模化生产，主要推动者为丰田+PEVE（丰田HEV核心供应商）。锂电方案的主要使用者为本田、日产