茅台批价回顾及展望.docxVIP

正文目录 一、回顾：茅台价格再度一骑绝尘 3 1、茅台批价再度一骑绝尘，“跟涨不跟跌” 3 2、茅台价格与五粮液、国窖价格开始拉开，并且相关性在减弱 3 3、茅台批价与 CPI 为代表的商品价格体系相关性减弱 3 二、上涨归因：高端消费需求强劲，茅台渠道调整放大供需矛盾 4 1、流动性较强资产价格上行，高端消费需求强劲 4 2、茅台渠道调整政策，放大供需矛盾 5 三、企业行为：提价决策更加谨慎，行业秩序更加良性 6 四、批价推演：茅台短期内仍将继续上行 9 1、短期来看茅台批价上行动力较为充足，年底批价可能落在 2700-3000 元 9 2、中期来看，茅台批价走势可能会呈现上涨与暂歇的叠加，回调空间不大 9 3、下行推演与压力测试：真实需求有望保障期价格在 2000 元左右形成支撑，渠道利 润形成了基本面安全垫 9 五、投资建议：攻守兼备，首选茅台，继续推荐高端白酒板块 10 图表目录 图 1：茅五泸批价变动 3 图 2：茅五泸价格与非食品 CPI 走势图 4 图 3：茅五泸价格与 M2 变动趋势图 4 图 4：中债收益率上行，中美利差走阔 5 图 5：部分奢侈品 2019 年 10 月价格 VS 2020 年 5 月价格 错误!未定义书签。 图 6：茅五泸出厂价变动 7 图 7：茅五泸终端-经销商价差 8 图 8：前后两轮企业行为特点总结 8 图 9：上海二手房房价租金比例（类似 PE）长期保持在 60X 以上. 错误!未定义书签。图 10：食品饮料行业历史 PE Band 11 图 11：食品饮料行业历史 PB Band 11 一、回顾：茅台价格再度一骑绝尘 1、茅台批价再度一骑绝尘，“跟涨不跟跌” 贵州茅台价格从 2016 年 7 月开始逐步抬升，2018 年 7 月至年末横盘，2019 年初开始继续推升，7-8 月加速上涨 2700 元左右，2020 年疫情后由于部分渠道恐慌抛售，批价迅速下跌至 1900 元左右后开始重新抬升，最新批价落在 2520 元左右。 图 1：茅五泸批价变动 资料来源：渠道调研、 2、茅台价格与五粮液、国窖价格开始拉开，并且相关性在减弱 我们观察到，10-11 年茅台五粮液价格走势体现出较强的相关性，11 年五粮液和国窖1573 对茅台价格的跟随性较强，但本轮，尤其是 2019 年之后，五粮液和国窖对茅台的价格跟随性偏弱。 3、茅台批价与 CPI 为代表的商品价格体系相关性减弱 09-11 年，高端白酒价格快速推升的重要推动力是 CPI 提升，商品价格快速上移，但本轮非食品 CPI 相对稳定，尤其是今年疫情后，非食品 CPI 回落，但茅台批价仍然较为坚挺甚至上移。 图 2：茅五泸价格与非食品 CPI 走势图 资料来源：wind、 二、上涨归因：高端消费需求强劲，茅台渠道调整放大供需矛盾 1、流动性推升资产价格，高端消费需求强劲 茅台价格资产属性有所增强，五粮液、国窖价格仍在传统的商品价格体系内。我们认为茅台酒的资产属性有所增强，与 CPI 为代表的商品价格相关度削弱，而与大类资产的价格相关度提升。我们认为 19 年以来茅台酒价格的抬升，与宏观层面流动性增强有关（A 股国际化背景下，货币宽松范围涵盖海内外）。 对于五粮液、国窖目前价格尚未体现出明显的资产属性，其价格波动，更多体现在传统的商品价格体系下，企业通过量价策略调整供求关系，对其批价的引导效应。 图 3：茅五泸价格与 M2 变动趋势图 资料来源：wind、 图 4：中债收益率上行，中美利差走阔 资料来源：wind、 高端酒消费群体从政商务消费逐渐向私人消费过渡，消费能力持续增强。从我们草根调研了解到，一方面，宴请消费高端白酒的刚需属性不断加强，社会库存有一定囤积，其中囤新喝老、囤酒以备礼赠、日后消费的刚需型较强，并不存在库存堰塞湖风险。囤酒投机主要在部分黄牛、部分渠道中有一定体现，但总量可控。另一方面，私人消费能力逐步提升，部分（甚至下线市场）企业老板、高净值人群开瓶高端白酒自饮并不鲜见。同时，受流动性扩张影响，财富两级分化下，高收入阶层消费能力持续提升。 表 1：部分奢侈品 2019 年 10 月价格 VS2020 年 5 月价格 品牌 款式 均价（万元） 平均涨幅 调价前均价 调价后均价 CHANEL CF 方胖子 2.2 2.7 25.5% 19 3.8 4.1 6.6% Classic Flap Bag (CF) 4.5 5.1 14.8% 2.55 4.7 5.3 13.6% Dior Saddle Dior Oblique 1.1 1.2 13.8% Lady Dior 1.2 1.3 7.8% Book Tote 2.0 2.2 12.8% 30 Montaigne 2.4 2.7