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内容目录
一、大分化将继续，当前仅是间歇期3
二、科创、科技将是三季度最强主线4
三、类比 13-14，科技将是中长期主线7
风险提示13
图表目录
图表1：创业板-沪深300 相对业绩增速（% ）与指数走势3
图表2：市场仍处在“宽货币、弱信用”环境下4
图表3：不同货币信用周期下各风格表现4
图表4：基建成为投资企稳的主要依托，%4
图表5：必选消费修复，但消费整体仍低迷，% 4
图表6：中美贸易摩擦时间线5
图表7：四轮中美摩擦期间汇率、A 股、TMT 行业涨跌幅，% 6
图表8：2020 年515 美国制裁华为后TMT 二级行业涨跌幅6
图表9：创业板-沪深300 相对走势（右轴）与业绩差（% ）6
图表10：科技类ETF 成为今年最重要的 ETF 增量6
图表11：2013-2014 年创业板走势7
图表12： 2019 年至今创业板走势7
图表13：创业板-沪深300 相对业绩增速（% ）与指数走势8
图表14：4G 产业链各板块表现期及相关指标8
图表15：4G 和5G 期间三大运营商资本开支，亿元9
图表16：新增5G 基建数量及预测9
图表17：股市监管周期定增周期与创业板相对收益走势9
图表18：2013 年-2015 年新一轮监管放松周期政策梳理 10
图表19：2014-2016 年定增规模快速扩张（亿元）11
图表20：2015 年重大资产重组达到高峰期，例11
图表21：2014-2016 年较2006-2013 年定增项目增加数量（个）11
图表22：2017-2018 年较2014-2016 年定增项目减少数量（个）11
图表23：2010 年以后国内经济增长持续放缓，逐渐进入存量时代，%12
图表24：经济杠杆水平达到历史高位12
图表25：2020 年以来资本市场改革概览12
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
2020 年07 月06 日
前言：近期，金融地产周期等权重板块快速上涨，引发市场对于风格切换、全面牛市开
启的热议。但我们在此前多篇报告中反复强调【大分化时代仍未终结】，当前仅是大分化
中短暂的间歇期。间歇过后，市场将继续回归“乘风破浪的消费”与“披荆斩棘的科技”
两个方向。三季度我们认为科技将是市场最强主线，科创板有望成为主战场。详见报告：
一、大分化将继续，当前仅是间歇期
近期，金融地产周期等权重板块快速上涨，带动指数直线抬升。持续引发市场对于风格
切换的关注。但我们认为，在当前经济、市场环境下，风格系统性切换的信号尚未出现。
早在 3 月报告《A 股风格由何而定？为何未到切换时？》中，我们曾对风格成因做过系
统性解读，并预判了三种情形，可能成为结构性行情终结、大分化走向均衡、或风格出
现切换的信号：
1、更加明确的宽信用政策落地，流动性全面放松，推动货币信用大幅扩张。类似2014
年底情形，当年11 月22 日央行采取非对称方式下调金融机构基准利率。其中，一年期
贷款基准利率下调 0.4 个百分点至 5.6%；一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至
2.75%。同时结合推进利率市场化改革，开启了2014-15 年的宽松潮，金融地产等板块
带动指数性行情；
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