科技金融系列报告之一：第三方支付，小店经济.pdf

2020 年 8 月 2 日 非银金融 小店经济，大有乾坤 ——科技金融系列报告之一：第三方支付 行业深度 ◆第三方支付公司现状：C 端二元分立，B 端分散。我国三方支付行业可分为账户 第三方支付 侧（C 端）与收单侧（B 端），微信与支付宝作为传统支付行业巨头，在 C 端牢 牢把握优势。B 端市场目前除银联一家独大，余下公司受小微企业分布较为分散的 增持（首次 ） 影响，规模较小，市场仍然整体上处在分散状态。 ◆Square 通过 “支付+”战略，构建生态系统。美国纳斯达克上市公司Square 通 过一系列转型举措，打造“支付+”战略，受资本市场高度认可，上市三年，成功 实现“三年十倍”：  精准面向垂直市场，解决小微商户痛点：面对美国小微企业面临的收款难、 服务费高昂、服务商分散等问题，Square 推出Square Reader 等一系列产品， 降低小微商户在信用卡刷卡业务方面的经营成本；  通过扩展至大商户提高 GPV 与收入：Square 通过小商户切入建立知名度， 后期精准开发产品与配备专门营销团队，针对大客户提供高质量服务，实现 交易 “量价齐升”； \  低成本、多样化扩张：Square 推出一系列创新工具，实现对商户、尤其是小 行业与沪深300 对比图 微商户的进一步支持，其中包括商户支持与平台开源，使其业务扩展到原来 无法触及的客户；  持续国际扩展：Square 进入澳大利亚、加拿大、日本市场，通过多样方式， 实现国际扩张。 ◆第三方支付公司将直接受益于“小店经济”发展。我国第三方支付收单机构每单 利润远低于美国（Square 利润约1%，我国仅在0.1%~0.2%之间）仍然能够成功 实现盈利，具有强大的潜力。目前我国第三方支付收单机构科技投入占比较低，为 小微商户提供SaaS 服务仍然处于起步状态，而预计20E-22E 我国SaaS 市场仍 将实现约30% 的复合增长率，SaaS 市场空间广阔。同时跨境支付及国际市场业务  资料来源：Wind 利润较高，仍将有较大发展空间。 ◆投资建议：第三方支付在金融支付基础设施建设过程中发挥重要作用，满足了新 相关研报 兴经济发展中日益增长的支付需求，降低了整个社会的交易成本，目前优质的第三 或跃在渊——非银行金融行业 2020 年 方支付企业也逐步从高速发展向高质发展转变，更加健康的支付生态有望藉此建 投资策略 立。我们首次覆盖第三方支付行业，给予“增持”评级。推荐公司：有望于9 月纳 ······································2019-12-13 入沪港通、管理团队强大、SaaS 业务发展迅速的移卡，深耕第三方支付收单业务 多年，支付交易量在上市公司中最高的拉卡拉，以及第一批拥有跨境支付持牌经营 机构，有望受益于行业合规化发展的汇付天下。 ◆风险分析：政策进一步收紧风险、信用卡套利风险、竞争格局加剧带来的费率进 一步下降风险、央行数字货币发行或将导致三方支付机构业绩存在不确定性。 证券 公司 股价 EPS （元） PE （X） 投资 单位 代码 名称 （元） 19A 20E 21E 19A 20E 21E 评级 9923.HK 移卡 HKD 39.00 1.90 1.03 1.41 22 37 27 买入 300773.SZ 拉卡拉 RMB 39.57 2.02 1.19 1.41 18 31 26 买入 1806.HK 汇付天下 HKD 3.01 0.21 -0.02 0.17 14 - 17 增持 资料来源：Wind ，光大证券研究所预测，股价时间为2020 年07 月29 日，汇率按照2020 年7 月29 日人民币对港币汇率1：1.1078 折算。 -1- 证券研究报告