海尔智家-市场前景及投资研究报告-私有化整合，效率提升.pdf

证券研究报告 | 公司点评 2020 年08 月03 日 海尔智家 （600690.SH ） 私有化整合，开启效率提升的大幕 事件：7 月31 日晚，海尔智家和海尔电器发布联合公告称，海尔智家拟以 买入 （维持） 协议安排的方式私有化海尔电器，方案将以 “换股+现金支付”的方式完成 股票信息 对价支付，对价股票为海尔智家香港联交所上市的 H 股股票。 行业 白色家电 私有化港股的原因在何？会对财务带来什么影响？1 ）私有化原因。背景： 前次评级 买入 公司产品品类、渠道分散在两家上市公司，复杂的股权结构和交错的业务导 最新收盘价 18.00 致重大业务决策流程跨越两家上市公司，造成净利润偏低。好处：双平台管 总市值(百万元) 118,432.20 理结构问题得到解决，公司强竞争力最大程度发挥，通过品类协同、海外协 总股本(百万股) 6,579.57 同进一步提升管理运营效率。2 ）财务影响：交易整合吸收少数股东损益， 其中自由流通股(%) 95.88 增厚公司归母净利润；随着分红比例提升和归母净利润增厚，现金分红增加； 30 日日均成交量(百万股) 38.57 优化海尔智家的资金配臵，降低财务成本；降低管理费率与销售费率，最终 股价走势 提升利润率水平。 私有化是前提，后续我们还可以期待哪些变化？预计后续股权激励增加使 得高管和公司利益更加一致。私有化港股，意味着所有管理层的利益都在海 尔智家这个单独的平台中实现，获得价值增长唯一途径是海尔智家这个公司 利润不断 ，可以期待后续公司推出更多的激励计划，让公司的管理层和 公司的利益有更深的绑定。预计业务层面改革将继续深化，真正兑现效率 提升——产品端套系化、全品类场景化的销售、渠道端小微虚拟买断增强自 主性、降低费用等。 海尔智家到底值多少钱？公司具有最完善的品牌矩阵布局、全品类的产品 体系以及更偏零售体系的渠道。私有化之后利益理顺，激励机制更加灵活 以及改革的红利真正显现。目前按照A 股市值+港股私有化的价值合计，合 并后海尔智家的整体市值约1600 亿元左右。做一个假设，2020-2024 这五 年，收入增速按照平均 10%增长，到2024 年后由于海尔的效率提升，净利 率提升至7%左右，按照15 倍PE，公司2024 年估值约3075 亿，相比目前 整体市值存在接近 100%涨幅的空间。 盈利预测与投资建议。由于目前交易仍存在不确定性，暂不调整此前盈利预 测，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为 87.4、98.7 亿元、107.0 亿 元，同比增速为6.5%、13%和8.3%，维持“买入”投资评级。 相关研究 风险提示：监管审批存在相关不确定性；本次交易可能摊薄即期回报的风险； 业务整合风险；汇率波动风险。 1、《海尔智家（600690.SH ）：拟转让卡奥斯，优化 财务结构》2020-07-30 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2、《海尔智家（600690.SH ）：跟踪：国内份额继续 营业收入（百万元） 18