领益智造-市场前景及投资研究报告：精密智造龙头.pdf

证券研究报告| 公司深度报告 信息技术 | 电子元器件 强烈推荐-A （首次） 领益智造 002600.SZ 目标价： 16 元 当前股价：12.69 元 蓄势扩张边界的精密智造龙头 2020 年08 月03 日 基础数据 小件保持成长，结构件转盈，充电器 H2 亏损望环比改善；20 年蓄势待发，精密 智造龙头未来边界扩张可期，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价16 元。 上证综指 3310 总股本（万股） 714310 ❑ 领益智造：一站式精密功能件平台。领益科技借壳江粉形成领益智造上市主 已上市流通股（万股） 187155 体，19 年营收 239 亿元，剔除贸易&物流及触显贴合后 （已或即将剥离）19 总市值（亿元） 847 年营收 197 亿元，精密小件/结构件/充电器 （并表4 个月）/磁材/其他占比 流通市值（亿元） 222 74%/14%/8%/4%。小件中A 客户占7 成+；充电器中A 客户占 2-3 成；结构件 每股净资产（MRQ ） 1.7 以安卓为主。领益为A 客户小件龙头，安卓小件综合市占低于10%，结构件对 ROE （TTM ） 11.6 应安卓手机量上市占在7%，赛尔康标配充电器市占6%，均具较大提升空间。 资产负债率 58.6% ❑ 小件：受益苹果大年、非A 5G 散热器件增量及份额拓展。小件H1 营收高增 主要股东 领胜投资(深圳)有限 长，H2 主动降价增强粘性、份额优先策略延续下全年利润平稳。公司望受益 公司 产品升级及苹果大年：5G iPhone 屏蔽、散热、防水升级驱动小件价值量提升 主要股东持股比例 60.69% 及份额向专业小件厂商转移，公司非phone 料号亦具增加空间，5G 换机及21 股价表现 年AirPods&Watch 大改带来动能。非A 方面，公司斩获5G&性能升级驱动下的 散热器件增量订单，除手机外散热方案亦导入通讯设备及数据中心；终端升 % 1m 6m 12m 级叠加降本诉求下公司具备优势。此外，软包目前数亿营收，亦具成长空间。 绝对表现 13 -10 91 ❑ 结构件&充电器均具较大份额&盈利提升空间，下游布局打开空间。H2 安卓需 相对表现 0 -27 69 求不确定下公司结构件望延续H1 盈利改善趋势,基于份额提升延续&向非手机 (%) 领益智造 沪深300 产品拓展；21 年高速成长可期。赛尔康海外厂 H1 影响大，H2 亏损望收 150 窄，20 年 5G iPhone 取消充电器标配影响有限且将有新增订单对冲，后续无 100 线充电业务延伸可期。赛尔康市占较低，未来产值有较大空间；效率提升及 小件自供提供利润空间，且自供潜在盈利空间望随功率提升而增大。磁材业 50 务优化结构及布局新兴领域，20 年切入A 客户，且公司以材料&制造工艺为据 0 点拓展处成长期的无线充电模组、汽车马达结构件、5G基站隔离器/环形器。 ❑ 聚焦公司竞争力与中长期空间。优异的自动化底层能力为小件业务盈利核心， -50 Aug/19 Nov/19 Mar/20 Jul/20 而工艺组合和柔性生产能力的可复用性，又为传统业务改善及下游拓展打开 空间；公司的国际化背景突出、文化氛围佳、善任&激励到位构筑