谈我国利率市场化背景和启示.pdfVIP

一：为什么说利率市场化是必然趋势 利率市场化的含义是, 资本可以根据金融市场的价格变化合理流动。中央银行可以根据利率 变动, 传导中央银行的货币政策。利率市场化改革的目的是提高金融市场资本配置的效率, 促进经济增长。它是相对于利率管制而言的。各国的发展历程表明:许多国家都曾经选 择或者正采取利率管制政策,试图借此达到促进经济增长的目的。利率管制在一 定程度上支持了经济的高速增长。 但从上世纪 70 年代开始,各国利率管制的弊端逐渐显现。上世纪 80 年代以 来,利率市场化开始成为世界性潮流。西方国家如美国和日本,分别于 1986 年和 1994 年全面实现了利率市场化。许多发展中国家也掀起了利率市场化的高潮。 　 那么我国为什么要进行利率市场化改革？利率市场化改革本身不是目的，我们不 是为改革而改革。改革的目的是提高金融市场配置资金这一稀缺资源的效率，促 进经济增长，提高人民福利。在现代经济中，市场有支付能力的需求通过货币来 表现，货币流向引导资源的流向。经过二十多年的改革，经济实物系统的绝大部 分商品和劳务价格已经由市场决定，市场配置资源的效率已经大大提高，人民因 此享受了比改革前多得多的福利。但是货币资金的价格即利率的形成机制虽然近 几年已经有了很大的进步，但总体上远远不如商品和劳务价格具有竞争性，因而 由资金引导的资源配置效率仍受到相当程度的限制，资金的利用效率还有待提高， 经济增长的潜力还有待发挥。经济运行的实物系统与货币系统之间是相互促进、 相辅相成的。在实物系统价格绝大部分已经实现市场化的条件下，货币系统的资 金价格即利率客观上也有了市场化的需要。利率市场化是经济市场化的必然要求。 　　稳步推进利率市场化的必要性和迫切性，还在于加入 WTO 以后国内金融市 场将面临的新形势。加入 WTO 意味着我们承诺按国际通行规则管理经济，虽然 对中国金融市场我们仍然可以实行一定的利率管制，但外资金融机构大量涌入中 国金融市场，由此带来大量新的经营方式和新的货币市场、资本市场工具，大大 增加了我国货币和金融监管当局的监管难度。很有可能我们会在与其的市场博弈 中非常被动地接受变相的市场利率化，即接受市场利率实际上、某种程度已经自 由化的现实。如果出现这种情况，如果我们对境内中资金融机构的利率仍然管制 过于严格，中资金融机构过于缺乏在利率市场化环境中进行竞争的经验，其结果 可能会使他们在未来激烈的竞争中处于某种劣势，这显然是非常不利的。 我们讲银行同质化的问题，为什么大家都是拉存款方贷款呢？为什么大家都 同质化呢？为什么中间业务发展不起来呢？都跟利率没有市场化有关系，因为利 率管制造成利差很大，存款的资金来源就是紧缺资源，所以大家都抢着拉存款， 然后把贷款放出去，这样又可以赚钱。 还有，国内利率水平与经济增长并不成 比例。一般来说, 央行对基准利率进行调整, 会影响短期借贷市场和长期借贷市 场的供给和需求, 然后通过一系列的传导机制影响最终产出, 如美国( 通过调整 联储基准利率) 和日本 ( 通过调整银行贴现率) 基准利率的调整与借贷市场利率 变动保持一致。但我国的基准利率变动和借贷市场利率变动并不一致, 存在一 种非对称关系, 比如, 从 1996 年到 2003 年, 央行对利率进行了 9 次调整, 但利 率政策对宏观经济影响并不明显, 即国内的利率政策对于宏观经济影响十分有 限, 特别是对通货膨胀和实际产出的影响不显著。这也说明我国宏观经济运行中 的利率水平与经济增长之间是严重背离的。1996 年以来, 我国的经济增长虽保 持在 7%的较高水平上, 但利率水平却持续回落, 其主要原因就是金融市场的利 率机制失效。所以利率市场化是必由之路，是经济改革和金融改革的必由之路， 我们现在不是改革太快，我们是太慢、太滞后了。 二：进展及制约因素 我国的利率市场化改革在上世纪 90 年代中期就开始起步，但 “十一五”期间进 展不大 (见表)。相对于大多数商品价格和要素价格的市场化而言，我国利率的市 场化进程相对滞后。截止目前，国内的债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率 都已经基本实现了市场定价，外币利率的市场化基本到位，贷款利率的浮动空间 已经足够大，基本只剩下了贷款下限和存款上限的管制(放开这两项管制的风险 最大)。此外，国内主要商业银行现已形成了较为完善的治理结构，大型金融机 构都已上市，摆脱了前些年盈利状况不佳、坏账过多的局面。因此，我国的利率 市场化改革在 “十二