14~15牛市震荡期的启示.docxVIP

目录索引 TOC \o "1-2" \h \z \u 引言：14-15 年牛市中的震荡期有哪些启示？ 4 一、宏观背景：全球大通缩 VS 货币大宽松 5 （一）地产政策边际放松，对冲经济下行 5 （二）流动性持续宽松，对冲通缩压力 7 （三）“双创”寻找经济增长新动能（利润率） 8 二、市场环境：增量资金入市 VS 流动性阶段性偏紧 9 （一）监管市场化，“破刚兑”降低实际无风险利率，提升估值中枢 9 （二）增量资金入市驱动全面牛市 9 （三）短期资金面偏紧带来牛市中的震荡期 10 三、监管政策：“胡萝卜+大棒”式的监管，市场反馈逐步“钝化” 11 （一）“互联网+”和“双创”政策趋势性改善风险偏好 11 （二）“适度宽松”的政策表态造成流动性的“预期差” 12 （三）两融监管加码，形成“紧箍咒”的同时，也让市场逐步放松防备 13 四、风格和行业：风格切换?主题普涨?最后疯狂 14 （一）风格切换：牛市震荡期和市场风格没有必然规律 14 （二）行业轮动：极致风格切换?主题普涨?最后的疯狂 15 （三）市场特征：增量资金和相对估值引发牛市“震荡期”&风格切换 15 五、14-15 年牛市震荡期对当前的 3 点启示 18 （一）“震荡期”牛市的核心主线并未破坏 18 （二）高低估值风格切换需要满足 3 大要素，经济修复力度是关键 18 （三）泛化的自主可控“内循环”就是“金融供给侧慢牛”的“成长故事” 19 六、风险提示 21 图表索引 图 1：14-15 年牛市中的两轮“震荡期” 4 图 2：14-15 年全球陷入严重通缩 5 图 3：中国经济下台阶 & 持续通缩 5 图 4：地产销售改善，但地产投资“远水不解近渴” 6 图 5：15 年初经济高频数据阶段性恶化 6 图 6：14-15 年美日欧央行“扩表” 7 图 7：美日欧的国债利率持续回落 7 图 8：14-15 年持续“降准降息” 7 图 9：14-15 年利率水平趋势性回落 7 图 10：杠杆率和周转率：A 股非金融 8 图 11： ROE 和利润率：A 股非金融 8 图 12：A 股增量资金入市的主要阶段 10 图 13：A 股供给增加 10 图 14：短端流动性阶段性偏紧 10 图 15：A 股风险偏好大幅改善 12 图 16：主题投资活跃度显著抬升 12 图 17：14 年末开始，两融监管逐步加码 13 图 18：14-15 年两轮牛市震荡期与市场风格 14 图 19：14-15 年牛市第一轮震荡期引发风格切换 14 图 20：14-15 年第二轮震荡期前后 TMT 持续领涨 14 图 21： A 股资金（净）流入和牛市“震荡期”相关 16 图 22：增量资金入市和牛市“震荡”关联性较弱 16 图 23：限售股解禁和牛市“震荡期”关联性较弱 16 图 24：15 年初金融的相对估值极端化 17 图 25：15 年 4 月末 TMT 的相对估值并未极端化 17 图 26：14-15 年流动性宽松对冲通缩压力 18 图 27：20 年金融供给侧慢牛（降低实体融资成本） 18 图 28：14-15 年盈利回落周期，20 年盈利触底回升周期 19 图 29：20 年经济回升的幅度相对较弱（地产投资约束） 19 图 30：20 年利润率是经济增长的主要驱动力 20 表 1：14Q4 开始，房地产行业再次迎来监管宽松周期 6 表 2：证监会持续出台资本市场改革方案，强化市场化监管 9 表 3：“双创”政策和“互联网+”政策梳理 11 表 4：央行货币政策“适度宽松”的表述，使得资本市场产生“预期差” 12 表 5：随着监管措施层层加码，市场反应逐步“钝化” 13 表 6：14-15 年牛市期间，各个阶段的领涨行业 15 表 7：20 年中国财政政策转向“混合型” 20 表 8：美日欧等国家 09-10 年消费型财政下，消费/制造业领涨：利润率驱动 ROE 改善 20 引言：14-15 年牛市中的震荡期有哪些启示？ 14-15年的牛市中出现过两轮震荡期，跌幅均在8%左右。（1）牛市中的第一轮震荡期（15.1.8-15.2.9）：15年初高频经济数据低预期+春节流动性偏紧导致牛市震荡，本轮震荡期持续23个交易日，期间A股下跌了8.3%，并带来风格从金融/ 周期转向科技成长（热点主题）。（2）牛市中的第二轮震荡期（15.4.29- 15.5.7）：15年4月伞形信托清理市场流动性偏紧导致牛市震荡，本轮震荡期仅持续6个交易日，期间A股下跌了8.1%，市场风格没有切换，科技成长（热点主题） 仍是A股主线。 牛市震荡期的触发因素：短期资金偏紧是主要原因。（1）牛市中的第一轮震荡期（15.1.