大类资产配置预期与基本面的赛跑.docxVIP

配置的主线仍看“增长”，“流动性”不应成为拖累。 “流动性”有望保持平稳，不应成为资产价格的拖累。7 月 30 日政治局会议指出“要确保宏观政策落地见效”，“财政政策要更加积极有为、注重实效”，“货币政策要更加灵活适度、精准导向”，反映了下半年货币政策向正常化回归，财政政策注重落实， 货币政策适度微调，也符合疫情峰值已过，增长逐渐回暖的环境，基本符合预期。往前看，在消费恢复节奏较慢、海外疫情仍未控制、美国大选临近中美关系不确定性提升等方面的影响下，我们认为货币政策并不具备收紧的基础，流动性有望保持平稳。 配置主线仍看“增长”，复苏对风险资产价格提供向上支撑。6 月份工业企业利润增速回升至 11.5%，上半年利润增速回升至-12.8%，这样的恢复速度堪比 2009 年（图表 VI）。根据中金策略组的统计，今年上半年中金覆盖公司二季度盈利增长-2.5%，其中非金融为-4.0%，好于我们基于工业企业利润数据做的测算（非金融-7.8%）。7月 PMI 升至 51.1，连续 5 个月保持在扩张区间，反映经济继续复苏。往前看，在投资和海外复工作用下，这一复苏态势有望延续，对风险资产价格提供向上的支撑， 不过修复的动能相比从危机中复苏的初期可能放缓。 黄金在组合中分散风险的作用在下半年会更突出，关注可能导致实际利率逆转的因素。过去一个月国际金价上涨 11.1%，创下 1965 美元/盎司的历史