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（风险管理）风险管理能 否提升企业价值 企业可以运用整合风险管理技术来提升企业业务管理活动的绩效，从而达到企业价值增长的 目标。 风险管理能否提升企业价值？  蒋锡麟赵明 我们都知道，企业存在的根本目的是为股东及其相关利益者创造价值。价值 的创造可以通过收入的增加以及经济利润的增长来实现。导致收入增长的途径包 括：在原有市场上推出新产品，使原有产品进入新市场，在新的市场推出新产品 为原有产品提供新的增值服务，为新产品提供增值服务等。总之，增长必定伴随 着创新。 企业价值的本质是股权市场上的股权购买者愿意支付的股权价格。那么，是 什么决定了股权价格？不错，企业的利润水平是因素之一，但它只决定了股权价 值的一小部分。“当前的利润顶多只能解释20%的公司价值，其他的则要由利润的 预期增长来决定。这些尚未实现的利润又依赖于预期营业收入的增长。”也就是 说，企业的价值主要来源于企业未来的增长。 企业价值提升的两个途径 预期利润增长主要来源于成本削减和营业收入的增长。因此，通常提升企业 价值的途径，是运用企业整合绩效管理（IntegratePerformanceManagement IPM）技术，包括基于价值的管理（Value-basedmanagement ）、作业成本管理 （Activity-BasedCostManagement ）、平衡记分卡（BalancedScoreCard ）、经济 利润树（EconomicProfit）等。这一系列的管理技术和方法，其基本的出发点都 是通过削减成本和经营规模的扩张而使营业收入不断增长，不断改进和提高企业 财务绩效，从而创造价值。 然而，无论是削减成本还是扩张规模，都存在着不确定性。这种不确定性主 要体现在二个方面：一是即使采取了适当的管理技术和策略，收入有时还是会出 现大幅度的波动，无法实现平稳增长。这些收入的损失有些是自然灾害、外部突 发事件或者其他外部事件造成的，但更多地是由于管理控制失效或者系统的崩溃 造成的。二是绩效改进策略本身的不确定性。即使在预先设定条件满足的情况下 这些措施是否能够真正实现预期目标，仍然具有不确定性；预先设定的条件是否 合适，也具有不确定性。因此，需要对绩效改进过程的不确定性进行管理。通过 对不确定性的管理，保证企业绩效的稳定、持续增长，从而保证企业价值的提升。 在企业价值的基本模型中，一项资产的价值是一定时间内期望产生的现金流 量，以及对应现金流中的一定风险。 在上述模型中，要使得 V 增长，需要使得 CF 持续稳定增长，同时使得 i 的 t 值变小。值 i 是投资者对一项投资的收益不确定性的估计基础上要求的预期收益 率，不确定性越大 i 值越大。 因此，我们说，企业价值的增长源于两条基本路径（见图 1）。一是运用整合 绩效管理技术，保证企业预期收入的增长而提升企业的价值；二是运用整合风险 管理技术，通过提高控制影响收益等财务指标的可变因素和降低收益不确定性的 能力，维持收入的持续、稳定增长，降低其不确定性从而降低基于风险的预期收 益率，来提升企业业务管理活动的绩效，达到企业价值增长的目标。 [风险与企业经营目标紧密相关。一般来说，企业目标定得越高风险越大，目标定得越低风 险越小。] 风险与企业经营目标紧密相关 前面我们已经提到，风险就是关于 “未来的不确定性”。过去属于已发生领 域，效果是好是坏已经确定；现在是正在发生的领域，虽然存在不确定性，但风 险基本可以控制；但所有的人对未来将要发生的事情都不确定，因此，未来存在 风险。为了准确度量和管理风险，风险总是定义在未来的某一个时间段内的。例 如，企业职工在工作过程中存在人身安全的风险，为此企业要为职工购买人身意 外保险，保险合同总是在一段时间内有效的；又如，我们通常用预期现金流折现 作为投资决策的基础评估方法之一，是对未来一定期间内的净现金流入预测用折 现系数来计算的现值，此处折现系数就是投资者承担未来不确定性带来的风险所 要求的回报，这里的风险既包括资金的时间价值，也包括对未来收益的不确定性 的回报的折现。 风险与企业经营目标紧密相关。一般来说，企业目标定得越高风险越大，目 标定得越低风险越小。风险对企业经营目标的影响表现为实际行为的结果可能与 我们预定的目标之间存在的差距。这种差距可能不仅表现在最终结果的差距（如 盈利额的差