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（风险管理）从海外市场 融资融券业务看投资者的 机遇与风险 从海外市场融资融券业务看投资者的机遇与风险 【摘要】有关资料显示，融资融券交易量占证券交易总量的比重，美国为16%－20% 。 但对大多数内地投资者来说，对该项业务还相对陌生。因此，如何认识这项业务， 如何把控融资融券业务的机遇与风险就显得非常重要。 融资融券制度是现代多层次证券市场的基础，其推出将有利于市场的稳定和发展， 有效缓解市场的资金压力，从而为新股发行和上市公司再融资创造良好的外部环 境。目前，绝大多数成熟市场和新兴市场允许融资融券交易。各种迹象表明，我 国内地证券市场也即将引入融资融券制度。有关资料显示，融资融券交易量占证 券交易总量的比重，美国为 16%－20% 。但对大多数内地投资者来说，对该项业务 还相对陌生。因此，如何认识这项业务，如何把控融资融券业务的机遇与风险就 显得非常重要。 推出融资融券业务意义深远 （一）积极意义 1 、在当前情况下推出融资融券业务有利于为新股发行和上市公司再融资创造良 好的外部环境。一批大型优质企业持续不断到海外上市，对于投资者利益、证券 市场发展、国家税收、解决眼前经济运行矛盾、国家金融战略等都是不利的。一 般发达国家往往也出于本国利益考虑，并不鼓励优质企业到海外上市。优质企业 是内地证券市场的新鲜血液，这些企业发行股票有利于分流国内储蓄资金，并让 内地的投资者分享这些企业经济增长的成果。因此，从长远角度考虑，也为了增 加内地证券市场的投资价值，将来必将鼓励优质的大盘企业在内地上市。但是， 大盘股发行带来的扩容压力有可能导致市场短期供求失衡。 从国际的做法来看，信用交易体系对新股发行提供强有力的支持，一般都为新股 的发行上市提供保证金信用（欧美国家的融资业务比例一般限制在不超过 2％的 标准水平），从而在一个低风险的水平上，保证发行的成功。一般来说，提供融 资融券的机构都会对所发行的新股提供承销认股融资。无论是发行公司的经营者、 股东、员工或者是中签人，以及其他特定人，都可以向提供融资融券的机构提出 特殊的承销认股申请。在这种情况下，并不需要申请人已经拥有股票或者信用账 户，而只要凭借认股缴款书，就可以以所认购的新股作为担保品，获得所认购新 股的资金（比如，在我国香港，证券公司可向客户提供高达九成的 IPO 申购融资）。 而提供融资的范围，不限于交易所所提供的融资融券范围，只要是增发新股、配 股、初次发行，都可以适用。这种制度，在于利用发行新股折价概率小的特点， 提供信用融资，扩大了社会对新股的购券意愿和申购能力，有助于发行的成功， 提高了整个证券市场的融资能力。 因而，在当前情况下，尽快推出融资融券制度，率先在 IPO 发行中试行，或者使 之与新股发行配合，有助于缓解大盘扩容压力，成为证券市场发展的“源头活水”， 保障证券市场长远发展。 2 、融资融券业务连通货币市场与证券市场，拓宽证券市场的资金来源。证券金 融公司成立后，该公司可以一手连接着货币市场，一手向证券公司提供资金和证 券的转融通服务，证券公司再向投资者提供融资融券服务，这样融资融券业务连 通货币市场与证券市场，为证券市场提供长期稳定的资金来源。比如，韩国证券 金融公司的资金来源有：资本金、转融通担保资金、发行短期融资票据、银行借 款、同业拆借、证券公司和期货公司存放的客户保证金。 3 、促进市场交投的活跃。从理论上看，融资行为的存在提高了买方的购买能力， 扩大了需求，融券行为满足了空方卖的意愿并使之成为可能，这必然会提高市场 交易量。从境外市场实证结果来看，融资融券业务对证券市场交易量存在着明显 的推动作用。 4 、融资融券制度是现代多层次证券市场的基础，有利于完善市场运行机制，完 善制度建设。 一是促进市场由单边市场向双边市场转变，增加投资者的投资方式。信用制度是 市场经济中最基本的制度，融资融券制度是现代多层次证券市场的基础性制度安 排。若这一制度缺失，市场只能是单边市场，投资者只能买多，不能卖空。显然 融资融券制度的出台，弥补了证券市场的重大缺陷。二是起到价格稳定器的作用。 当股价下跌，远远偏离其投资价值时，多方可能融资买进，推动股价上升；当股 价大幅上涨，远远高于其投资价值时，空方可能融券卖出，导致股价下跌，接近 其投资价值。 5 、促进目前不合规的融资活动转向合法化，便于监管。前些年，由于投资者对 资金的强烈渴求得不到正规渠道的支持，使所谓的“三方监管”、“两方监管”等 擦边球业务有了滋生的土壤，加剧了整个市场的系统风险，而且由于操作规则的 缺失和操作行为的不规范，给一些证