守正，银行处在布局良机.docxVIP

策略视角看银行：顺周期方向的重要代表 核心逻辑：市场认为，受利率下行和银行让利等因素影响，银行行业的机会至少要等到中报落地才能出现；我们认为，市场对于银行盈利受冲击预期已充分，短期估值修复+中期顺周期复苏，银行处在布局良机。 低估值只是引言，不是重点。经济逐季修复增长下，顺周期方向才是正文。低估值与低风险从来就不能划等号，部分行业的低估值伴随着市场对其盈利性不可持续的隐含假设，低估值中蕴藏着风险（图 1）。2020H2我国经济逐季修复：1）经济下行风险小，后续逐季抬升，三季度将升至 6.3%，四季度到 7%，2021 年一季度 12%以上，通胀风险可控；2） 基建奠定全年经济复苏基础，消费、出口等下半年自主动能逐季恢复； 3）年中政治局会议维持“六保”和“六稳”基调，货币政策中性，整体的货币金融环境仍然相对宽松。 图 1：A 股市场表现中煤炭、房地产隐含的 g 较低，低估值中蕴藏风险 数据来源：Wind， 注：按中信一级行业进行划分；以具有分析师覆盖的公司作为研究样本；数据截止至 2020 年 7 月 30 日。依据分析师近 5 年来（剔除 2015 年） 的盈利预测偏差，对 2020 年盈利进行调整。市场风险溢价设定为中证 800 指数历史年化复合回报与 10 年期国债到期收益率历史均值之差。Beta 值采用历史五年期行业指数与中证 800 指数月度回报进行计算。分红率取过去 5