光大证券--柳药股份首次覆盖报告：深耕广西的批零一体化龙头,业绩持续较快增长.pdf

2018 年 8 月 24 日 柳药股份（603368.SH ） 深耕广西的批零一体化龙头，业绩持续较快增长 ——柳药股份（603368.SH ）首次覆盖报告 ——柳药股份(沪股通) （603368.SH ）报告副标题 公司动态 ◆业绩保持较快增长，渠道溢价和结构优化提升盈利能力 买入 （首次） 公司是广西医药流通领头羊，无论是批发还是零售市占率均为广西第 当前价/ 目标价：31.71/37.84 元 一。公司营收端仍保持近 25%的较快增长，其在广西医药流通市场份额持 目标期限：6 个月 续快速提升。公司近年来净利润持续提升，主要是公司在两票制政策执行 下取得了更多品种的一级经销资质，体现为渠道溢价；高毛利率的零售、 分析师 器械耗材和工业业务占比的提升也推动公司盈利能力的提升。 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) ◆医药批发：龙头优势明显，仍有深耕空间 021 linxiaowei@ 公司积极推动医院供应链延伸服务项目建设，快速提升医院纯销市场 的市占率。借已有的医院渠道优势，公司也积极加强器械耗材等高毛利率 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 0755 业务布局，预计未来仍有较大提升空间；分级诊疗和两票制均要求医药流 liangdongxu@ 通商具有下沉基层的能力，公司作为成本控制能力更强的民营医药流通商 将更加受益于该进程。 市场数据 ◆医药零售：DTP 布局和药店整合推动零售业务快速成长 总股本(亿股) ：2.59 总市值(亿元) ：82.15 公司作为区内批零一体化流通龙头，在布局DTP 业务方面优势明显。 一年最低/最高(元) ：28.07/4 1.12 我们预计公司将快速完成三甲医院周边DTP 药房全覆盖，并下沉至二级医 近 3 月换手率：49.92% 院，同时借丰富DTP 品种提升单店收入。另外，公司借药店整合大趋势在 区内以自建和并购的方式快速扩张，传统门店业务将在门店数增长的驱动 股价表现(一年) 下快速成长。 20% ◆深耕广西市场的批零一体化龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 8% 我们预测公司 18~20 年 EPS 为 2.04/2.56/3.05 元，同比增长 -5% 32%/25%/19% ，现价对应18~20 年PE 仅为16x/12x/10x。公司为广西医