光大证券--众信旅游首次覆盖报告：竹园剩余股份整合完成,出境龙头未来可期.pdf

2018 年 7 月 15 日 众信旅游（002707.SZ ） 竹园剩余股份整合完成，出境龙头未来可期 ——众信旅游（002707.SZ ）首次覆盖报告 公司动态 ◆出境批发龙头企业，零售业务增长提速 买入（首次） 众信旅游作为中国最大的出境游运营商之一，主要营收为出境批发业 当前价/ 目标价：9.27/ 10.50 元 务，2017 年出境批发业务营收占总营收 74% ，零售业务增长提速，2017 目标期限：6 个月 年零售业务营收增长13.64%。 ◆行业回暖，长线中跟团游仍占优势 分析师 出境游市场经历2016-2017 年的增速低点后，于17 年第四季度呈现拐 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021 点，18 年欧洲游预定数+35%, 东南亚各国市场也呈高双位数增长，预计18 xienl@ 年将整个出境游市场将延续增长态势；跟团游为主要出行方式，旅行社服 务为刚性需求；另外，18 年“一带一路”政策可继续带来沿线市场增长， 联系人 加上中加旅游年、中欧旅游年、世界杯等多主题活动共同推动，出国游市 李泽楠 场有望进一步增长。 lizn@ ◆并购竹园剩余股份完成，成本管控加强，全线布局利好未来长期发展 市场数据 众信已经发展成为国内领先的大型出境旅游运营商，出境游业务在国 总股本(亿股) ：8.50 内各大运营商中位居首列。今年收购竹园剩余30%股份完成后,增厚业绩同 总市值(亿元) ：77.83 时，将巩固其欧洲线龙头地位。公司成本管控加强、现金流量增长明显， 一年最低/最高(元) ：8.43/ 14.77 为今后业务拓展及扩大市场占有提供了有力支持。在上中下游全面布局， 近 3 月换手率：20.84% 一纵一横战略利于长远竞争。 ◆估值与评级 股价表现(一年) 公司作为出境游行业龙头公司，业绩稳定增长。今年欧洲旅游年，世界 30% 杯因素的利好主题影响下预计整个欧洲出境游行业仍将保持高的增速。叠 15% 加公司未来在费用端上的控制，我们预计公司18-20 年的EPS 分别为0.35、 0% 0.48 和0.62 元 （已考虑并购竹园剩余股份影响），对应的PE 是27、19 -15% 和15 倍。考虑到公司作为出境游龙头公司，享受一定的估值溢价，我们给 -30% 予公司2018 年30 倍 PE