光大证券--中宠股份2018年半年报点评：收入实现快速增长,品牌渠道双双发力.pdf

2018 年 8 月 8 日 中宠股份（002891.SZ ） 收入实现快速增长，品牌渠道双双发力 ——中宠股份（002891.SZ ）2018 年半年报点评 公司简报 ◆事件：2018 年8 月8 日公司发布2018 年中报。2018H1 实现营业收入6.47 增持（维持） 亿元，同比+38.76% ；扣非后归母净利润为2592.72 万元，同比-39.54% 。公 当前价：31.62 元 司整体毛利率为20.53% ，同比-6.66pct ；净利率5.19% ，同比-5.25pct 。 目标期限：12 个月 ◆营收增长超预期。2018H1 实现营收6.47 亿，其中Q2 为3.71 亿元，同比 /环比+48.30%/33.84% ，创公司近3 年来单季最高水平。 （1）分区域看， 分析师 境外/ 国内营收同比+35.18%/+66.97% ；老客户放量叠加新客户开拓拉动境 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) 外收入继续维持高增长；公司加大自主品牌推广力度，继续拓展经销商、 021 电商等渠道推动国内业务快速增长，国内业务有望继续通过跑马圈地的形 yeqianyu@ 式维持高速增长。（2）公司产品结构稳中有变，2018H1 零食/罐头/主粮/ 刘晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 用品收入占比82.51%/13.22%/3.02%/0.85% 。主粮业务实现收入1957.17 万 021 元，占比上升近1 pct 。主粮产能的逐步释放有望开拓新增长点。 liuxb@ ◆原材料上升拖累毛利率，销售费用上升压低净利率表现。 （1）原材料 占公司主营成本比重70% ，成本压力从2017Q1 开始初逐季提升。2018H1 市场数据 白羽肉毛鸡每斤价格均价上涨至4.06 元，同比涨幅高达21% ，致使毛利率 总股本(亿股) ：1.00 同比下降 6.66 pct 。（2）国内宠物市场快速爆发，竞争格局尚不明朗，公 总市值(亿元) ：31.62 司通过积极营销策略提升品牌知名度，2018Q2 单季销售费用率上升至 一年最低/最高(元) ：18.55/50.20 8.72% （Q1 为5.82%）。2018 上半年公司“顽皮”品牌稳固在天猫/淘宝狗 近 3 月换手率：94.16% 零食TOP10 前三、猫零食在高搜品牌排名中位列前四。（3）2018H1 人民 币贬值幅度加大，财务费用率降至-2.26% 。 股价表现(一年) ◆渠道布局顺利推进，外延拓展扩充品类。渠道方面，公司继与美联众合、 120% 苏宁易购合作后，2018 年上半年，公司先后投资了南京云吸猫智能、安 88% 徽中宠颂智及威海好宠等公司负责宠物食品及用品的线上销售。产品方 55% 面，公司拟收购新西兰Zeal 品牌，收购完成后，公司产品线将进一步丰 23% 富，对国内外