中国银河--2019年12月工业企业利润点评：利润增速弱于预期,新冠疫情拉低1季度利润.pdf

宏观点评报告 [table_page] 宏观点评报告 2020 年2 月4 日 [table_main] 宏观点评报告模板 [table_research] 利润增速弱于预期，新冠疫情拉低1 季度利润 2019 年12 月工业企业利润点评 核心内容： 分析师 第一、2019 年工业企业利润增速-3.3%，2019 年制造业疲软使得利润相应下行。12 月份利 许冬石 润增速下滑速度加快，与产品价格和生产量相背离。我们认为企业加快生产主要是为了春 ：（8610）8357 4134 节备货，产成品库存同期上行，企业当月销售其实是下滑的。 ：xudongshi@ 2019 年12 月，工业企业利润增速当月同比-6.3%，但从量价两方面来看，12 月份工业 执业证书编号：S0130515030003 增加值增速和PPI 增速都同时上行，工业企业利润单月大幅走低较为异常。我们认为是企业 为春节备货导致虽然生产规模上行，但是销售并未同期增加。 12 月份营业收入同比增速3.8%，比上个月回落0.8 个百分点，12 月份产成品库存增速 2%，比上月上行1.7 个百分点。企业 12 月份销售收入减少，但产成品库存增加，表明企业 当月虽然生产上行，但产成品并未销售，而是为了马上要到来的春节备货。12 月份企业的 销售有所下行，利润增速相应回落。 第二、12 月份私营企业利润下滑速度最快，比上月下滑4.3 个百分点。我们倾向于年末小 企业集中偿还债务，私营企业资产负债率12 月份下降0.5 个百分点至57.4%。中小企业面 对不利的经营环境，稍有改善资金状况时可能优先收缩资产负债表，进入“日本状态”。12 月份从产品来看，上游产品利润走高，下游产品利润下滑最快，私营企业多集中在下游行 业，利润下滑最快。 第三、12 月份企业产成品库存上行至2%，产成品库存升高主要是企业需要为春节备货。企 业存货连续4 个月处于低位，工业企业并未出现大幅的补充材料动作。同时中游产成品库 存仍然处于去库存状态，下游行业虽然进入库存低位，但其反弹可能仍然需要需求的配合。 鉴于此，产成品库存回升可能等待时间较长。 第四、新冠疫情对企业利润带来影响：（1）疫情严重影响了终端消费，企业产品销售可能 出现大幅回落，1~2 月份的利润增速可能出现大幅下滑；（2）企业复工生产受到影响，但支 出并未减少，对利润带来冲击；（3）企业产成品库存并未得到消耗，产品周转率下降，影 响企业利润；（4）企业消化现有产品库存需要时间，推迟了再次备货生产的时间，影响了 未来的企业利润。 由于疫情持续时间未定，对企业的整体生产经营带来较大影响，产品需求也出现大幅 下滑，由此带来的国际影响使得出口受阻，这些不利因素需要等待疫情结束。 我们预计1 季度工业企业利润继续下滑，尤其是1~2 月份下滑速度可能加快，而企业 利润恢复速度可能较慢，需要等待产品生产上行和产品价格回升。产品生产上行需要等待 疫情结束，而产品价格PPI 下半年的回升幅度可能弱于预期。2020 年工业企业利润增速预 计在1Q 和2Q 仍然下滑，下半年会有所上行，上行幅度可能较弱。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 宏观点评报告 [table_page] 2019 年工业企业利润增速-3.3%，2019 年制造业疲软使得利润相应下行。12 月份利润增速下滑速度 加快，与产品价格和生产量相背