川财证券--上海石化深度报告：油价触底、公司业绩有望反转.pdf

油价触底、公司业绩有望反转 ——上海石化深度报告 （600688） 核心观点 证券研究报告  2019 年公司产品销售量持续增长、但销售价格下降，公司业绩同比下降。 所属部门 ।行业公司部 受国内供给过剩、需求增速减弱影响，公司主要产品成品油、乙烯、聚烯烃、 报告类别 ।公司深度 合成纤维原料、合纤聚合物等价格出现明显下降，影响公司业绩。 所属行业 ।石油化工  长期看，公司产品毛利率与油价呈现负相关，业绩有望反转。从公司过往 报告时间 ।2020/3/30 业绩上看，公司主要产品都是原油加工品，受到油价的大幅下降影响，成本下 降最为明显，虽然主要产品的供给仍然过剩，但产品的供需格局好于原油，销 前收盘价 ।3.90 元 售价格的降幅弱于原油，公司加工利润有望持续扩大。 公司评级 ।增持评级  全年油价最低点在上半年，二、三季度公司业绩有望触底回升 分析师 受到疫情的影响，我们认为 3、4 月份是全年油价的最低点。受此影响，公司 白竣天 一季度可能承担历史上最大的单季度库存减值压力。随着后期油价逐步回升， 证书编号：S1100116070002 公司原油加工价差逐步放大，并受益国内 40 美元的“地板价”保护，业绩有 010 baijuntian@ 望触底回升。  分红率维持高位，受益国内成品油定价机制 公司虽然属于强周期行业，但上市25 年来分红率一直维持高位，从未低于40%， 而且最近10 年分红率一直维持在50%以上。自从2016 年，国内施行成品油定 价保护机制以来，公司ROE 相对大幅提升，维持在全球行业内高位。  首次覆盖予以“增持”评级 长期看，公司业绩与油价呈现负相关，主要产品产量持续增长，且国内需求随 着复工逐步恢复，公司业绩有望在二、三季度触底回升。预计2020-2022 年营 业收入分别为850、970、107 亿元，实现EPS 分别为0.27、0.30、0.31 元/股， 对应PE 分别为14、13、13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：国内成品油需求大幅下滑、海外进口原油价格大幅上涨、国内 成品油政策明显改变。 川财研究所 盈利预测与估值 2019 2020E 2021E 2022 北京 西城区平安里西大街28 号中 营业收入(百万) 100346 85000 97000 107000 海国际中心15 楼，100034 +/-% -7% -15% 14% 10% 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 归属母公司净利 润(百万) 2214 2924 3212 3337 11 楼，200120 +/- -58% 32% 10% 4% 深圳 福田区福华一路6 号免税商