德邦证券--宇通客车：现金流持续改善,拥抱高股息核心资产.pdf

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司公告点评 2020 年04 月04 日 增持 （维持） 宇通客车 （600066.SH） 所属行业：汽车/汽车整车 当前价格(元) ：13.25 现金流持续改善，拥抱高股息核心资产 合理区间(元) ：13.70-14.70 投资要点 证券分析师 韩伟琪 事件。公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营业收入304.8 亿元，YOY-4% ，归 资格编号：S0120518020002 母净利润 19.4 亿元，YOY -15.7%，扣非净利润15.4 亿元，YOY -13.3%，公司 电话：0216160 拟每10 股派发现金股利 10 元（含税）。 邮箱：hanwq＠ 市占率持续提升，补贴退坡致毛利率有所下滑。据中国客车统计信息网统计，2019 联系人 年客车行业7 米及以上客车实现销售 134,331 辆，较2018 年下降11.31%。公司 2019 年大中型客车总销量49,826 辆，国内市场占有率 37.1%，YOY+2.6% ，继 申屠旺 续领跑行业。公司2019 年客车产品毛利率为24.87%，YOY-0.85%，主要为新能 电话：0216416 源客车补贴下降导致。 邮箱：shentuw＠ 研发投入行业领先，三费总体维持稳定。2019 年公司销售费用率为 9.17% ， 市场表现 YOY+1.26% ，主要因按揭服务费和售后服务费的提升；管理费用率为 2.72% ， 宇通客车 沪深300 YOY+0.29% ，研发支出 17.7 亿元，占营业收入比重为 5.82%，研发投入保证了 17% 宇通在车型的不断升级和对自动驾驶技术的完善；财务费用率为 0.69% ， 9% YOY-0.33%。 0% -9% 国补陆续回款，未来两年高分红率可期。新能源补贴款发放需要行驶里程达到 2 万 -17% 公里。2020 年2 月，公司公告收到新能源补贴17.17 亿元，对应截止 18 年的部 -26% 分新能源补贴应收账款。随着补贴的退坡和国补的陆续发放，新能源补贴款在应 2019-04 2019-08 2019-12 收账款的比重将逐步减少，预计未来两年公司的现金流将持续改善。公司19 年预 计分红22.14 亿元，占 19 年归母净利润的比例为 114%，对应当前股价股息率达 沪深300 对比 1M 2M 3M 到7.5%。 绝对涨幅(%) -14.57 -6.69 -7.99 相对涨幅(%) -8.49 -10.87 -0.69 维持“增持”评级。受到新冠疫情影响，国内外市场客车需求在短期均会受到较大压 力，宇通主动对产品进行防疫升级，在行业需求不振的大环境下，宇通仍能够凭 相关研究 借优异的产品质量保持稳定的毛利