-点评12月PMI数据：经济短期弱企稳,中期仍严峻.pdf

[Table_Summary] 经济短期弱企稳，中期仍严峻 ——点评12 月PMI 数据 恒大研究院研究报告 宏观研究 点评报告 2019/12/31 事件：中国12 月官方制造业PMI 为50.2 ，预期49.9 ，前值50.2 。中国 首席经济学家： 任泽平 12 月官方非制造业PMI 为53.5，前值54.4 。 研究员：罗志恒 luozhiheng@ 研究员：孙婉莹 sunwanying@ 请务必阅读正文之后免责条款部分 恒大研究院研究报告 解读： 1、核心观点：中美贸易摩擦暂缓、前期政策发力和库存周期 推动PMI 短暂回暖，但中期经济形势依然严峻 我们在2019 年提出“拿掉猪以后都是通缩”“该降息了”“以第二次 入世的勇气推动新改革开放”。 12 月生产和新出口订单带动制造业PMI 短暂回暖，主要原因：一是 前期财政货币政策的滞后效果；二是全球降息潮使得全球经济下行周期 放缓且短暂回升，中美贸易摩擦暂缓和，外需短暂企稳；三是部分行业 在持续主动去库存后库存低位，2020 年“稳增长”、专项债提前加快发行、 基建项目储备较多，部分行业如水泥、钢铁等预期需求较好有补库存动 力；四是春节偏早、海外圣诞集中采购的季节性因素。 2020 年初财政货币政策将再度集中发力，1 月降准概率大，贸易摩 擦短期缓和，一季度经济将短期企稳；2020 年中将再度下行。内需方面， 房地产投资受融资收紧影响处在下行通道、基建年初发力制约后续回升 空间、居民部门高杠杆率等因素制约消费回暖；外需方面，美国经济增 长动能趋弱、贸易摩擦仍有反复可能。 1）制造业PMI 指数为50.2%，连续两个月在50% 以上，主要是生 产和新出口订单支撑，源于国内春节相对偏早的季节性原因、海外圣诞 需求、中美贸易摩擦缓和、全球经济在下行周期中的短期回升（主要是 全球宽松的货币政策使下行周期速度放缓）。 2 ）采购量增加、原材料库存下降，主要是生产在加快。企业经营预 期下滑，政策仍需发力稳增长。采购量指数为51.3% ，较上月上升0.3 个 百分点；原材料库存指数47.2% ，较上月下滑0.6 个百分点，源于生产加 快，高频数据高炉开工率和发电耗煤量同比上升。12 月生产经营预期指 数为54.5% ，较上月下滑0.5 个百分点，政策仍需发力。2019 年中央经济 工作会议对当前形势的判断是“经济下行压力加大”，同时提出“增加制 造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题”，表明 中央对当前经济金融形势的严峻性有充分认识。 3 ）原油涨价拉升 PMI 价格指数，出厂价格与采购价格指数差值扩 大，企业盈利压力仍存。12 月CRB 现货指数月均环比 1.4% ，布伦特原 油环比6.1% ，南华工业品月均环比3.4% ，由此预计12 月PPI 降幅较上 月继续收窄。同时，出厂价格和原材料价格指数差值有所扩大，价格回 升使得上游企业更受益，整体盈利仍有压力。 4 ）产成品库存指数下行，当前处于库存底部，行业分化，需求预期 改善的部分行业由于库存偏低存在补库存动力，库存对经济的拖累作用 减弱。12 月产成品库存指数45.6% ，较上月下滑0.8 个百分点。经济动能 指标 （新订单-产成品库存指数）上升到2018 年6 月以来高位，主要是持 续主动去库存导致库存指数偏低，在整体去库存的背景下，部分需求较 强的行业因基建如水泥、钢铁等存在补库存的动力。 5 ）PMI 回升主要由中型企业贡献，大企业扩张速度放缓，但小企业 PMI 数据全面下滑。12 月中型企业PMI 为51.4%，较上月上升1.9 个百 分点；大型和小型企业PMI 分别为50.6%和47.2% ，较上月分别下滑0.3 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 恒大研究院研究报告 和2.2 个百分点。本月PMI 与上月持平主要由中型企